华泰证券-2019年3月金融数据点评：金融数据超预期，关注银行股、消费股-190412

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        金融数据超预期或继续推动A  股风险溢价下行，配置关注消费股和银行股
        3  月以来，我们指出A  股的估值修复逻辑发生转变:从流动性充裕带来的无风险利率和风险溢价双下行，转为盈利预期改善带来的风险溢价进一步下行。3  月底公布的PMI  数据超预期，在A  股隐含风险溢价对比历史仍有下行空间的基础上，今天公布的3  月金融数据再度超预期或将继续推动风险溢价下行。从一季度的信贷结构来看（1）企业短期贷款增速较高，与PMI中小企业景气度显著回升可相互印证；（2）居民中长期贷款增速底部回升，两个结构分别对应：就业→消费、地产销售→消费传导链条的预期改善或会更显著，行业配置关注消费股+“量升价稳”且估值较低的银行。
        3  月金融数据超预期，后续社融存量增速或将继续回升
        3  月社融增量2.86  万亿人民币，超市场预期的1.85  万亿，前值为7030  亿人民币；3  月新增人民币贷款1.69  万亿，超市场预期的1.25  万亿元，前值为8858  亿元。从2018  年的基数来看，我们预计后续社融存量增速大概率继续回升。社融存量中，3  月非标资产（委托贷款+信托贷款+承兑汇票）存量规模同比增速-10.34%，较前值降幅收窄（2  月为-11.49%），非标资产在社融中占比相对稳定（为12%），仍有提升空间。
        流动性虚实分配向实体倾斜，虚拟经济中股票市场吸引力仍较强
        以M2  同比增速来观察整体资金供给，以社融增速来观察实体的资金需求，两者差值的方向来观察资金的虚实分配，3  月数据显示实体经济对资金的吸引力转强：3  月M2  同比增速8.6%，社融存量规模增速10.7%，与前值相比分别提升0.6pct、6.2pct，M2  同比与社融存量增速的差值扩张，3  月流动性的分配向实体边际倾斜（M2-社融存量增速差扩张）。虚拟经济的主要资产股票、债券、地产中，估值仍处历史中枢位置的股票市场的收益率与实体经济资金需求回升的正相关性最强。
        M1  同比-M2  同比剪刀差继续收窄，企业经营活力、资金活性继续改善
        3  月M1  同比增速4.6%，持续回升2  个月，企业经营活力继续增强、整体资金活跃度继续改善，对股票市场估值友好；同时，3  月M2  同比增速8.6%，较前值回升0.6pct，M1  同比-M2  同比的剪刀差继续收窄，从历史数据来看，M1  同比-M2  同比的剪刀差的回升，对工业品价格同比增速（PPI  同比)、非金融A  股企业盈利增速有一定的领先性或同步性，3  月PPI  同比增速已企稳回升至0.4%，较前值上行0.3pct，我们预计后续PPI  同比或仍有回升动力，A  股非金融企业的盈利增速逐步迎来拐点。
        信贷和社融结构来看，资金经营性供给和需求>投资性供给和需求
        信贷和社融结构上来看，一季度企业短期信贷同比增幅75.4%  >居民中长期信贷增速（7%）>企业中长期贷款增速（4.9%）>居民短期信贷增速下行（-8.1%），反映间接融资中，中小微企业的短期融资环境改善情况最为明显，与3  月PMI  结构匹配，政策托底经济的意图更为明确，资金经营性供给和需求＞投资性供给和需求。居民中长期贷款增速底部回升，两个结构分别对应：就业→消费、地产销售→消费传导链条的预期改善会更显著，行业配置推荐关注消费股+“量升价稳”且估值较低的银行。
        风险提示：股票市场资金面博弈增加，年报一季报不及预期的风险，通胀超预期上行，海外市场超预期波动。