光大证券-2019年3月金融数据点评：结构影响节奏-190412

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        要点：  
        3月新增人民币信贷1.69万亿，远超预期，3月高增、2月低增部分由于春节错位。但首季总体看，投放节奏仍快。信贷结构方面，企业部门仍是主力，居民部门较2月反弹，短期化现象明显。从趋势看，企业和居民中长期贷款增速温和企稳，票据和短贷增长较快，或表明银行虽信贷冲量但对实体仍存谨慎。非标社融止跌反弹，专项债加快，企业债净融资向好（城投是主力），3月社融存量同比反弹至10.7%。    
        货币政策难言转向,但未来货币宽松与信贷投放的节奏可能有变化。4月来央行暂停公开市场操作，大额MLF将到期，叠加缴税大月，市场流动性面临一定压力。金融数据超预期或降低4月降准的必要性，而改为成本略高、期限略短操作的可能性加大。鉴于信用大幅反弹主要源于票据和短贷的显著增长，不排除相关措施可能边际收紧，信用投放节奏可能会出现调整。