华泰证券-2019年3月金融数据点评：宽信用起效，股稳债承压-190412

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        宽信用效果继续显现，债市等待安全边际
        3  月新增信贷1.69  万亿、社融2.86  万亿，社融存量同比10.7%，均远超市场预期，货币政策短期放松预期进一步降温。下周MLF  到期是否续作是关注点，资金面已向中性回归，叠加季节性扰动增多。利率债近期调整进入价值区域（十年国债3.3%-3.55％），但供给、资金面、通胀和金融数据仍处于不利环境，赔率有改善但胜率仍偏低，建议继续等待安全边际下的预期差小机会，谨防定制化产品赎回放大波动。信用下沉策略契合大环境，关注城投预期差机会以及民企融资环境改善的个券机会。权益市场业绩驱动憧憬升温，但政策预期降温，转债继续保持参与度，仓位守、个券攻。
        央行公布2019  年3  月份金融数据
        3  月新增人民币贷款16900  亿元，市场预期12500  亿元，前值8858  亿元。社会融资规模28600  亿元，市场预期18500  亿元，前值7030  亿元。M2同比8.6%，市场预期8.2%，前值8.0%；M1  同比4.6%，前值2.0%；M0同比3.1%，前值-2.4%。
        信贷：3  月大幅高于预期，一季度规模、结构均明显改善
        3  月新增人民币贷款同比多增5700  亿元，大幅高于市场预期。一季度同比多增9465  亿元，中长期贷款占比68%，较去年四季度回升9  个百分点，结构有所改善。其中企业中长期贷款同比多增1958  亿元，一方面基建发力带动，另外减税降费、融资成本降低、中美贸易摩擦缓和等有利于增强企业家信心，资本开支意愿或有所改善。居民贷款同比多增3175  亿元，其中短期、中长期贷款分别多增2262  和835  亿元。3  月房地产销售回暖带动居民中长期贷款增长。短期贷款大增或与部分消费贷违规进入楼市和资本市场有关，此前监管层曾提示信贷资金进入楼市和资本市场的风险。
        社融：非标融资支撑社融高增，实体流动性继续改善
        3  月社融同比多增12752  亿元，远超市场预期。社融存量同比增速10.7%，较上月反弹0.6  个百分点，实体流动性状况继续改善。非标融资同比多增3353  亿元，与信贷共同拉动3  月社融增速的大幅反弹，或与非标监管有所松动有关，微观也反映非标资产有所增加。值得注意的是，在票据严管下，表内外票据融资同比仍明显增加，反映基于实需的交易活动走热，微观主体活力有所复苏。企业债券融资同比略有回落，但规模仍处于高位。此外，3  月地方专项债发行规模进一步放量，对社融增长也起到支撑。
        货币：财政存款下降显示逆周期发力，消费楼市回暖带动M1  增速回升
        3  月财政存款同比多减2126  亿元，财政逆周期发力显现。企业存款同比多增7560  亿元，带动M1  增速大幅回升2.6  个百分点。企业存款向居民部门持续转移的趋势逐步逆转：一方面随着房贷利率回落，居民中长期贷款同比环比均有增加，3  月商品房销售出现回暖。另一方面居民消费或有所改善，居民短贷同比多增2262  亿元。“企业-工资-居民-消费/购房-企业”的链条有所修复，企业部门资金压力逐步缓解。4  月缴税或导致企业存款向财政转移，但减税落地、基数走低，M1  增速有望延续回升态势。
        风险提示：非标政策调整；房地产调控大幅松绑。