兴业证券-信用债回顾（2019.04.08~2019.04.13）：债市整体调整，信用债收益率上行-190413

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量上升明显，净融资量小幅上升  
        与上周相比，本周信用债发行量较上周上升明显，净融资量小幅上升。本周信用债新债发行共  1875.90  亿元，较上周环比上升  113%。本周除城投债外，其余债券发行量均有不同程度的上升。具体而言，短融本周发行603.80  亿元，中票本周发行  596.40  亿元，产业债本周发行  109.60  亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行  566.10  亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量小幅上升。
        2、二级市场：本周，信用债市场整体调整  
        本周，信用债市场整体调整。具体来说，收益率方面，城投债仅  1  年期中低等级、5  年期  AA-等级收益率表现下行，其余等级和期限的收益率均上行；中票收益率均表现调整，尤其是中等期限的债券调整幅度较大。信用利差方面，除  7  年期各等级城投债、7  年期中高等级中票信用利差走阔外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均收窄，个别期限调整幅度较大。等级利差方面，城投债各等级和期限的利差小幅收窄；中票  3  年期债券的等级利差小幅收窄，5  年期的等级利差基本维持稳定。
        资金价格小幅上行，不过流动性格局处于合理充裕水平。本周短端的  R001利率、R007  利率小幅走高，中等期限的  3M  SHIBOR  先降后升，整体小幅上行。不过，目前资金市场上的流动性尚且处于合理水平，资金面并非影响债券市场调整的主要原因。
        本周公布了一系列经济及金融数据，将对下周的债券市场产生较大的预期影响。一方面，3  月通胀数据尚可，猪周期启动的情况下，2.3%的  CPI  同比虽然已经有较快的上行表现，但仍略低于预期，这实际上也为需求端政策调控留出了弹性空间，阶段性缓解了市场对于猪价扰动通胀和货币政策的担忧情绪；换句话说，流动性层面对债市的困扰有限。此外，周五公布的金融数据大幅超出市场预期。信贷数据方面，不仅  3  月信贷再度冲高带动  1  季度信贷绝对规模上整体走入高位，同时  3  月贷款结构出现好转。这使得短期内经济企稳的逻辑暂时无法证伪，债市短期面临调整压力，不过对于信用债而言，融资主体的信用表征有进一步改善的迹象。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期