华泰证券-2019年3月经济数据综述：经济增速持平前值，继续看多人民币资产-190417

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        一季度经济增速持平前值，外资流入预期+信息杠杆继续助推股市
        今年一季度GDP  增速为+6.4%，持平去年四季度，与我们预期一致。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，我们预计今年经济增速可能较去年小幅回落，但基建投资如期反弹，地产投资超预期继续维持高位，经济完成增长目标概率较高。我们认为政策总基调仍将以稳为主，上半年政策将着力改善小微企业经营环境、并应对可能的失业率上行问题。我们认为近期股市上涨主要源自外资流入的助推，信息杠杆放大了股市赚钱效应、带来散户入市，可能进一步推高市场，继续看多人民币资产。
        3  月工业增加值表现较强一定程度上受企业开工影响
        3  月工业增加值当月同比+8.5%，当月反弹与我们预期一致，但反弹幅度超出市场和我们的预期。今年2  月下旬~3  月，春节过后，企业逐渐开始返工，3  月份工业生产当月的反弹与PMI  的较强表现一致。我们认为经济需求侧仍存在下行压力，3  月工业生产数据较强一定程度上受到开工影响，预计4月工业增加值同比增速较3  月份回落，经济短期拐点向上可能性不大。
        3  月社会消费品零售总额增速8.7%，预计未来仍无大幅上行动力
        3  月社会消费品零售总额增速为8.7%，较上月回升0.5  个百分点，一方面因CPI  走高推升消费名义增速，同时历史数据显示，3  月消费增速一般呈现环比回升，主因季末企业有动力增强促销力度。结构方面，1-2  月受春节因素负面影响较大的地产后周期相关消费均环比改善；汽车消费增速仍为负值且再次回落，预计今年销售仍不景气。一季度，最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%，消费贡献率降低体现投资驱动的效应有所发力。整体看，预计经济缓慢下行的情况下，消费仍无大幅上行动力。
        3  月全国调查失业率5.2%环比改善，但31  大城调查失业率5.1%环比恶化
        3  月全国城镇调查失业率5.2%，比上月下降0.1  个百分点，随着3  月企业开工，就业压力有所缓解。我们仍然认为失业率5.5%左右将是重要的政策底线，今年国家实行“就业优先政策”，预计后续仍将加大就业扶持力度。3  月31  个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月上升0.1  个百分点，这是全国失业率和31  城失业率的首次方向性背离，体现出一线和热门二线就业压力有所加大，我们认为这将是中长期趋势，随着新型城镇化部署，各大城市放开落户条件，二线城市“抢人大战”获将继续上演，未来高素质人口加速流动、高技能劳动力生产要素的有效配置将继续加强。
        1-3  月制造业投资增速继续回落、基建投资稳中有升
        1-3  月制造业投资累计同比+4.6%，较前值回落；基建投资累计同比+4.4%，较前值稳中有升；整体固定资产投资累计同比+6.3%。我们认为实体需求仍存下行压力，中小企业融资情况未见根本性好转，可能继续对制造业企业的资本开支形成制约。地方政府专项债从年初就启动发行，保障了基建投资资金来源。我们预计随着项目继续开工、去年同期基数下行，二季度基建投资增速有望进一步回升。
        1-3  月地产投资同比增长11.8%，预计为建安和土地购置共同带动
        1-3  月份，全国房地产开发投资同比增长11.8%，增速比1-2  月份提高0.2个百分点。房地产投资继续维持较高增速，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素仍然没有消失。二是建安投资相比去年有所回升。1-3  月份，商品房销售额增长5.6%，增速提高2.8  个百分点。3  月份受到春节后累计需求集中释放的影响，销售明显回暖。目前，各地房地产政策还没有限购、限贷等实质性放松，未来地产销售继续向好还需等待政策确认。
        风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。