华泰证券-央行MLF续作及逆回购点评：来自OMO的信号，从救急模式向中性回归-190417

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        在货币政策回归稳健中性的过程中谨慎加杠杆，继续等待安全边际出现
        央行态度的微妙变化对长端利率可能有所压制，我们坚持近期看法，十年国债  3.3-3.55%是目标区域，赔率改善，胜率还不算高，一旦临近或达到历史中枢附近建议转为积极关注机会。货币政策回归中性的过程中要谨慎加杠杆。宽信用见效的情况下，适度信用下沉仍是"顺势操作"，转债保持参与度，但仓位要守(指数机会弱化)，个券可以攻(结构性机会)。
        事件
        4  月  17  日，中国央行进行  1  年期  2000  亿元  MLF  操作，中标利率  3.3%，与上期持平；今日有  3665  亿元  MLF  到期；稍早通过  7  天逆回购投放  1600亿元，两者合计后基本实现等量对冲。
        MLF  减量续作，平滑中长期限流动性供给
        今天  MLF  续作在预期之内，但央行减量，略超预期。究其原因，一季度信贷、社融等数据大幅超出市场预期，宏观经济预期好转，央行一季度例会重提“管好货币供给总闸门”、“防风险”，此次减量续作  MLF  以匹配流动性的需求结构，平滑信贷、社融的增长，防止“大水漫灌”流动性幻觉的产生。
        逆回购重启后再加码，对冲资金面季节性波动
        近期受税期、金融机构缴存法定存款准备金、地方债发行缴款等因素影响，资金面紧张加剧。因此，央行昨日重启逆回购操作，今日再投放  1600  亿，以熨平资金面波动。我们在前期提到，不要对央行货币政策工具进行过度解读，关键是背后的政策取向。央行通过本次操作，可能传递了较为中性的政策取向。
        “MLF  续作+逆回购”模式有望持续，降准有必要性但  4  月难落地
        此次减量续作后二季度  MLF  到期量仍高达  8190  亿元，后续  MLF  续作仍将持续；4、5  月为缴税大月，预计缴税规模达  5000  亿元；地方债发行规模可能在  7000  亿左右。加上信贷派生存款消耗超储，预计二季度的流动性缺口仍接近  2  万亿。后续资金面的扰动因素仍然较多，降准有必要性但四月份难落地，预计央行还会通过公开市场操作补充资金缺口。
        货币政策经历了短暂的观望期，向稳健中性常态回归，危机预防模式褪去
        周一央行例会上，货币政策措辞出现了边际变化，重提“总闸门”，并对国内外经济形势的表述更加乐观，其背后是宏观政策效果显现，货币政策重心的微妙变化。MLF  减量是对“总闸门”的呼应，逆回购操作是为熨平短期资金面波动。我们认为货币政策在前期承担了较多的救急任务，本质上是一种危机预防模式，近期已经重新兼顾其他传统目标，向稳健中性常态回归。
        风险提示：资金面波动超预期；货币政策宽松程度不及预期。