恒大研究院-解读419政治局会议精神：政策顶-190421

《恒大研究院-解读419政治局会议精神：政策顶-190421（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《恒大研究院-解读419政治局会议精神：政策顶-190421（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：4  月  19  日，中央政治局召开一季度会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。
        解读：  
        总体判断：经济见底，政策见顶  
        政治局每个季度开一次会议（4  月末、7  月末、10  月末、12  月末），分析当前经济形势，定调宏观调控方向，布置下一步改革发展任务。  
        2018  年的  1031  三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”，强调六个“稳”，没有再提“去杠杆”，表明宏观调控政策转向，由紧变松，随后一系列宽松积极的财政货币政策出台。是“政策底”。  
        419  的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”，不再提“六稳”，重提“结构性去杠杆”（此前  4  月  12  日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”），表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放，货币政策从宽松期步入观察期。是“政策顶”。  
        我们在  4  月  17  日《稳了！——全面解读  3  月经济金融数据》判断，当前形势可以概括为：经济初现企稳迹象，但基础还不牢固；政策还需发力，但不要用力过猛；利用好时间窗口，推出一系列具有长期性的改革开放措施。财政货币政策初显成效，内需回暖、价格回升、宽货币到宽信用传导逐步见效，由于不是大水漫灌，属温和回升；从经济周期运行看，主动去库存渐入尾声，转入被动去库存的周期复苏早期。2019  年地产补库存、基建政策发力和制造业产能新周期，短期固定资产投资较强，猪价、油价上行推升通胀预期，我们预计货币政策开始进入观察期，进一步放松和收紧的概率都不大。  
        我们对今年“经济年中触底、市场否极泰来”的预测全部验证，对货币政策将从宽松期转向观察期进行了前瞻性预测，也开始验证。  
        政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期，开局良好”  
        2019  年一季度政治局会议对当前经济运行的总体判断是：“总体平稳、好于预期，开局良好”。与之对比，2018  年三季度政治局会议首次提出“经济下行压力有所加大”；2018  年四季度政治局提出“要增强忧患意识”；2018  年中央经济工作会议提出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。”  
        从宏观数据看，社融、M2、生产、投资、消费等增速均触底回升，经济初现企稳迹象。一季度  GDP  同比  6.4%，与去年四季度持平，止住下滑首次企稳。3  月新增社会融资规模  2.86  万亿元，同比多增  1.28  万亿元；3  月金融机构新增人民币贷款  1.69  万亿元，同比多增  5700  亿；M2  同比增速  8.6%，比  2  月环比上升  0.6  个百分点，社融和  M2  企稳回升，实体经济融资环境改善。3  月工业增加值同比增长  8.5%，较  1-2  月上升  3.2  个百分点，创四年半以来新高。1-3  月固定资产投资同比增长  6.3%，较  1-2月加快  0.2  个百分点。3  月以来，一二线城市地产销售回暖。3  月社零售消费名义增速  8.7%，较  1-2  月上升  0.5  个百分点。
        从微观数据看，3  月钢材、水泥生产同比大幅上升，挖掘机等工程机械产销及开工小时大幅回升，均佐证经济短期见底企稳。
        今年一季度经济企稳主要源于：1）前期宽货币、宽信用政策逐步见效，积极的财政政策尤其是基建加大力度开始见效，但由于不是大水漫灌，属温和回升；2）总书记民营经济座谈会讲话、两会公布减税计划及务实的政策纠偏、科创板注册制改革等提振民营经济信心，纠正了去年“离场论”“消灭私有制”“洗洗睡”一些错误言论及相关做法；3）从经济周期运行看，主动去库存渐入尾声，转入被动去库存的周期复苏早期。
        值得注意的是，当前经济企稳基础并不牢固：美国经济见顶回落、美国下半年大选引发中美关系可能再度趋紧、金融杠杆仍在高位、深层次问题仍未解决民营企业观望情绪仍浓、结构性体制性问题仍有待于新一轮改革开放化解等。
        政治局会议强调“经济下行更多是结构性、体制性因素”  
        政治局会议强调：“经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。  
        2008  年以来中国经济持续下行，宏观界引发论战，主要是两派：一派认为经济下行主要是周期性和外部性因素，应加大货币刺激；另一派主要是结构性和体制性因素，应加大改革开放。
        作者长期以来力主当前经济下行主要是结构性和体制性因素，呼吁新一轮改革开放：在  2010  年参与研究提出“增速换挡”，2014  年提出“新5%比旧  8%好”，2015  年提出“经济  L  型”。
        2015  年  4  月中央政治局会议首提“结构性矛盾”，其后，2015  年底提出“供给侧结构性改革”；今年首提“体制性”因素，预计后续的改革力度将更大