华泰证券-图说一周国内经济：经济韧性较强，地产调控暂未放松-190421

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        中央对当前经济形势判断积极，继续看多人民币资产  
        19Q1GDP增速+6.4%，持平18Q4。4月19日政治局会议对一季度经济运行表述是"总体平稳，好于预期"，中央对当前经济形势判断比较积极；我们认为当前经济呈现一定韧性，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来仍存下行压力，但在需求端基建投资反弹、地产投资超预期继续维持高位的托底效用下，经济完成6.0%-6.5%增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面政策投放节奏或出现微调。经济走势较为平稳，为国家推进资本市场制度改革创造了良好的经济背景。我们认为近期股市上涨主要源自外资流入助推，信息杠杆放大了股市赚钱效应、带来散户入市，可能进一步推高市场，我们继续看多人民币资产。  
        经济韧性较强，对应未来货币政策可能呈现二阶拐点变化  
        上周（4月15-21日）央行公开市场操作方面，7天逆回购投放3000亿元、无回笼；1年期MLF投放2000亿元、回笼3675亿元。货币市场方面，R007和DR007利率分别上行3.08和1.68BP至2.76%和2.69%。债券市场，5年、10年期国债收益率分别上行2.46和4.07BP至3.20%和3.37%。政治局会议强调"稳健的货币政策要松紧适度"，我们认为当前货币政策未出现大的转向，央行在货币政策最终目标选择上依然较重视稳增长和保就业，同时重点推进金融供给侧改革和利率市场化改革，但当前经济表现出了一定韧性，对应未来货币政策宽松可能呈现出二阶拐点变化，需关注即将发布的19Q1货币政策执行报告的内容。  
        中长期限信用利差仍居高不下，金融供给侧改革有望继续促进信用释放  
        上周中债AA+评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差分别变动-5.06、5.03、2.49和5.51BP；中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差分别变动-4.2、9.04、5.84和7.85BP；中债AA-评级中短期融资券1年、3年和5年信用利差分别变动-5.2、8.04和7.84BP。当前中长期限信用利差仍然居高不下，我们提示企业信用债投资仍需做好信用风险识别；但金融供给侧改革有望继续促进信用释放，通过有效供给解决当前实体经济、产业升级和优质民营企业融资没有得到有效满足的问题。  
        坚持"房住不炒"定位，地产政策放松节奏或将适度放缓  
        上周，布油期货价环比上行0.61%至71.99美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比下降4.89%；4月至今，动力煤、铁矿石价格同比表现强于2月和3月；上周一线城市地产日均成交面积环比继续上行，4月至今同比继续维持较大幅度正增长。政治局会议要求坚持"房住不炒"定位，落实地产长效调控机制。我们认为一线城市成交和房价有复苏迹象，但目前各地房地产政策还没有限购、限贷等实质性放松，未来地产整体向好还需等待政策确认。经济基本面韧性较强，或增强政策定力，重提房地产长效机制再次凸显政府对地产政策的审慎态度，我们认为房地产政策放松节奏或将适度放缓。  
        农业部预计未来猪价维持上涨，猪价仍是通胀超预期上行的最大风险因素  
        上周菜篮子指数环比下行1.66%，农产品价格指数环比下行1.46%。猪肉平均批发价由20.21元/公斤小幅回调到20.12元/公斤；白条猪批发平均价由19.2元/公斤升至20.13元/公斤；仔猪批发平均价由18.55元/公斤升至24.44元/公斤。根据农业农村部表述，目前能繁母猪存栏同比降幅达到了近10年来最大值，全国猪肉和生猪均价同比均已有较明显同比正增长；预计二季度猪价保持波动上行，下半年猪价有可能出现阶段性快速上涨。我们认为牛羊鸡肉对猪肉具有消费替代性，同时大中型生猪养殖企业在猪价上行，利润回升的环境下或加大补栏，可能一定程度上缓和猪价对通胀的快速上行威胁。  
        风险提示：制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。