东兴证券-2021年12月6日降准点评：降准落地，债市顺风-211209

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事件：12月6日，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，释放长期资金约1.2万亿元。

在此之前，李克强总理在12月3日会见国际货币基金组织总裁，并发言表示，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。

观点：（1）这次降准落地速度很快，很大原因可能在于防范近期地产行业债务风险引发进一步升级，稳定市场预期，防范风险。

在李克强总理于12月3日表示“适时降准”之前的同一日的上午，恒大披露了可能无法履行担保责任的公告，引起了监管层重要关注，许家印先生则被广东省政府立即约谈。

随即6号政治局会议上强调“支持合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”，当日即落地降准。

所以从时间窗口来看，这次降准落地迅速的原因还是为了防风险。

近年来，降准常在总理或国常会提示后落地，有一次提示了没有落地的情况，是在去年年中国常会上，总理提到要“运用降准、降息、再贷款等工具进一步引导利率持续下行”，但由于去年上半年央行已经投放了较多基础货币，并前后两次合计降息30BP，银行间流动性很充裕，并且随着疫情显著好转和经济社会状态的恢复，后续没有降准落地。

货币松转紧，利率反而经历了半年左右的上行。

这次降准面临的是经济下行的实质性压力，房地产、出口等对经济的支撑力度都在减弱，而近期地产行业风险升级，所以从预告到落地落地仅过了一个周末，反应迅速。

（2）我们认为这一次降准对于10年期国债利率的影响会小于7月份的那次降准。

因为此前7月降准之时，尚处在稳增长压力较小的窗口，通胀压力（PPI上行的压力）很大，所以7月降准很超市场预期，回过头来看当时降准的目的主要是对于年末经济下行压力的未雨绸缪以及缓解小微企业的资金压力，主要体现的是政策更加前瞻性的变化。

而这一次，通胀的压力在弱化，经济增速压力和存在的风险显而易见，并且在前几天发布的三季度货币政策报告中，央行删去了“管好货币总闸门”的表述，并且强调要“增强信贷总量增长的稳定性”，宽货币的预期此前是已经在升温的。

然后我们从这次降准所释放的流动性用途来看，央行表示1.2亿元将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF）以及补充长期资金，更好满足市场主体需求。

我们知道当前的超储率水平已经位于一个偏低的位置，未来1-2个月内陆续还有不少MLF到期，12月15日当日就有9500亿的MLF到期，所以虽然12月不是降准通常会选择的月份（因为年底通常有大额财政投放），但当前通过降准来缓解近期流动性需求有一定的必要性。

所以这次降准的超预期程度是低于7月的。

（3）这一次降准的稳定市场预期的信心意义大于实质意义。

当前面临的宏观经济形势局面较为复杂，通胀的压力虽有所缓和，但美国及海外多国都陆续开启了货币政策收紧的周期，虽然央行多次表示政策方向会“以我为主”，但在这一次降准是在行动上稳定了市场信心，短期内投资者对于政策的方向会比较踏实了。

实质意义来说，降准是货币政策从量的角度来进行基础货币投放，目的是为了通过低成本的流动性引导资金利率下行，但降准之后资金利率是不一定会下行的，若只是为了缓释未来可能面临的流动性压力，利率中枢不会有太大变化，短端利率也会相对稳定，长端利率也不会突破震荡性区间。

只是在货币窗口打开之后，且处在社会信贷需求最弱的时候，对于债市而言震荡偏强是可以确定的。

当前收益率水平不高，后续的进一步下行需要关注的重点是否有降息、何时降息以及宽货币是否真正带动了信用周期的回暖。

央行也强调此次降准稳健货币政策取向没有改变。

所以对于这次这次的降准投资者也不必过度解读。

风险提示：疫情发展存在不确定性；宽信用政策超预期。