第一上海-远大医药-0512.HK-多款创新产品即将接力上市，全球化合作加速国际化进程-210907

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2021H1整体业绩符合预期：2021H1公司实现营收45.67亿港元，同比大幅增长40.3%。

其中，医药及高端医疗器械上半年收入约24.4亿元人民币（+27.8%）；生物及营养产品上半年收入约9.4亿元（+34.7%），精品原料药API上半年收入约4.4亿人民币(+24.9%)。

受益于国内疫情有效控制及产品结构优化，毛利率上升0.6pp至63.3%。

随着疫情好转及新产品上市，学术推广工作逐步恢复，销售成本及行政费用分别同比增长37.7%与39.6%至16.74亿港元与4.29亿港元。

公司上半年持续投入研发，研发及产品投入为15.3亿港元。

归母净利润同比增长67.4%至12.03亿港元，撇除对Telix投资的公允价值变动收益（2.9亿港元）后同比增长26.3%，净利率同比上升4.2pp至26.3%，整体业绩符合预期。

在研项目临床进展顺利，多款创新产品将接力上市：公司拥有115个在研项目，41个创新项目，其中：1）SIR-Spheres钇-90树脂微球，NDA申请已获国家药监局受理，有望于2021年底或2022年初在中国获批上市,五年之后达到约50亿的市场峰值；2）与Telix合作了6款RDC产品，其中前列腺诊断产品TLX591-CDx处于美国FDA审评后期阶段，预计于今年上市，并在17个国家递交上市申请；3）TAVO（白介素12质粒DNA药物）预计于2022年在海外获批用于黑色素瘤的治疗；4）NOVASIGHTHybrid，应用于冠脉血管成像和腔内介入手术领域，预计于2023年在中国获批上市。

此外，2024年将有CBT-001（翼状胬肉）、药涂球囊LEGFLOWOTW（外周动脉狭窄）、Foresight（射频消融或结构性心脏病术前诊断及术中引导）、取栓支架（缺血性脑卒中）、GPN00680眼科器械等众多产品接力上市，公司正值创新转型之际，有望持续受益于重磅产品的放量。

积极拓展全球化合作，加速国际化进程：公司在全球布局了5个研发中心，分别位于湖北武汉、美国圣地亚哥（免疫治疗抗肿瘤）、美国波士顿（精准介入抗肿瘤）、比利时（mRNA）及澳洲（抗病毒抗感染），其中位于武汉的光谷国际研发中心于今年7月已投入使用，将进一步提升公司整体研发水平。

此外，公司上半年继续通过与全球具有潜力的公司合作提升综合实力：1）精准介入领域，收购香港东海医疗间接获得Conavi的NovasightHybrid系列及ForesightICE系列的独家代理权；与美国CardioFocus达成合作获得HeartLightX3及其他产品优先合作权利；收购美国FastWave并合作开发血管内震波钙化处理系统；投资美国CoRISMA公司并获得全球创新心衰植入设备；2）肿瘤介入领域，收购申命医疗获得用于治疗肝癌的温度敏感性栓塞剂以及后续开发的凝胶类产品的全部开发及商业化权益。

维持目标价9.4港元，买入评级：原产品稳定增长，短中期药涂球囊和钇90开始发力，中长期公司心脑血管精准介入、RDC、癌症免疫疗法、抗病毒/抗感染和呼吸五官科创新产品将逐步发力，我们核算产品管线价值，给予目标价9.40港元，对应2021年15倍市盈率，较现价有46.4%上升空间，维持买入评级。