第一上海-新奥能源-2688.HK-燃气业务恢复强劲增长，增值及泛能业务表现亮眼-210908

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上半年核心归母净利增长18.4%：2021年上半年公司录得总收入412.3亿元人民币，同比增长30.7%，主要得益于接驳量及销气量在疫情得到有效控制后恢复增长以及泛能业务获得高速增长；整体毛利率为17.1%，同比微降0.7个百分点，主要由于增值服务产品结构变化及毛差略有下降影响；期内公司各项费用得到有效控制，总营业费用率同比下降0.76个百分点至6.05%，经调整股东应占溢利36.9亿元，同比增长18.4%。

为平滑全年现金资源及与股东提早分享经营成果，公司决定自本财年度起分两次派发全年股息，首次派发中期股息0.59港元/股。

销气量增长22.3%，毛差0.56元/方：2021年上半年，天然气零售量同比增长22.3%至124.3亿立方米，其中住宅用户同比增长14.8%，工商业用户同比增幅26.3%。

价差方面，由于公司大型工业用户占比提升、LNG价格较去年有大幅增长以及下游居民顺价时间延后，公司上半年较2019年减少0.02元至0.56元/方。

接驳业务及增值业务表现亮眼：公司2021年上半年共开发118万家庭用户，同比增长15.3%，户均接驳费微增至2519元，累计开发2440万家庭用户。

新开发的工商业用户的日开口气量同比增长55.5%至1020万方/日，累计大型工业用户占比提升2个百分点至18%，为公司的气量增长带来保障。

增值业务收入增长26.2%到8.4亿元，单户创值收入同比增加15%至69元，主要由于公司丰富了产品和服务的模式，长江流域供暖业务稳步推进，公司实际供暖面积达603万方，累计签约面积近1500万方。

泛能业务负荷率提升，新项目陆续投产：期内公司累计已投运项目135个，较2020年底增加了16个项目。

全年销售蒸气、冷、热、电等综合能源共80.5亿千瓦时，同比增长67.5%，泛能业务收入录得26.6亿元，同比增长74.3%。

公司仍有40个在建项目，已投运加上在建项目的用能规模将有望超过340亿千瓦时，同时公司还有约200个储备泛能项目，为公司泛能业务的快速发展提供良好基础和保障。

提升目标价至181.24港元，维持买入评级：随着下半年顺价稳步推进及背靠舟山LNG码头得以灵活配置气源结构的优势，下半年公司的价差水平有望保持稳定，考虑到公司上半年新接驳的优质客户在下半年均陆续投运加上并购项目的不断落地，我们调整20/21/22财年公司收入预测至908亿/1034亿/1158亿元人民币，调整归母净利润预测至77亿/86亿/97亿元人民币。

提升未来12个月目标价至181.24港元，相当于2022年20倍PE，维持买入评级。