兴业证券-A股策略月报：盈利底助力“龙凤呈祥”-190505

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        投资要点
        2019年"旺春行情"完美演绎。阶段1市场主要矛盾在分母端，以风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松带动估值修复。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调。以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的"四大金刚"领跑行业涨幅榜。  
        阶段2，市场驱动力由分母转向分子端，关注经济基本面与企业盈利。3月31日《挑战震荡上沿》，挑战上证3200点成功，估值修复告一段落，市场转向经济预期、企业盈利逻辑。以地产链条（建材/家装/家电/家居）、汽车等为代表的"五朵金花"超额收益明显。  
        展望5月，短期来看，市场短期仍将处于调整、震荡的格局。1）全球流动性进一步放松可能性在下降。其一、美联储略偏鹰派表态，货币政策保持耐心，短期降息可能性下降。其二、中国流动性重提"结构性去杠杆"，短期进一步宽松难度较大。2）海外市场波动，对全球，特别是部分外资行为存在影响。3）中美贸易博弈到最后阶段。  
        中期角度，超预期规模减税降费使得盈利底部提前到来。从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，这可能使得2018Q4就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似12年，在底部区域继续停留一段时间。  
        具体来看，收入端：1）工业企业增加值、PPI等改善，将使营收下滑速度减慢。2）一二线城市一手、二手房复苏明显，叠加汽车、家电等"以旧换新"稳消费政策，地产链条收入回暖。  
        成本端：1）制造业企业增值税减免、社保费率下调。2）货币政策环境从去年下半年开始持续改善，企业加权平均利率高位下行，财务费用下降。  
        市场机会应聚焦于"龙凤呈祥"。1）"龙"者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些"龙"头核心资产走出独立牛市行情。可关注"核心资产50"、"核心资产100"组合。2）"凤"者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值"锚"。可关注"大创新50"、"大创新100"。  
        长期来看，这将使得A股历史上第一次"长牛"正在慢慢孕育。1）资本市场定调"牵一发而动全身"，注重间接融资向直接融资倾斜。2）以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。  
        这是A股历史第一次资本市场自身"制度红利"带来的"制度牛"、"红利牛"。1）金融开放，2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利，股、债、汇、房多方受益。2）科创板推出，注册制试点，制度改革再进一步。  
        风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期