华泰证券-美联储5月议息会议点评：市场需修正联储降息的乐观预期-190504

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        鲍威尔表示不太可能降息，市场对于降息预期进行再调整
        北京时间5  月2  日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变，这一决定委员会全票通过。5  月议息会议前，联邦基金利率期货隐含的概率显示市场认为今年降息的概率高达67.2%。随着鲍威尔表示没有强烈的必要性对利率做任何方向的调整，降息概率大幅下滑至54.3%。从美元、美债到美股的角度来看，各类资产均出现温和的重新定价，价格走势的变化表明此前市场对于美联储降息预期过高。标普500  指数收跌22.10  点，跌幅0.75%，结束三日连涨。美元指数从97.2  急涨至97.6  附近，升幅接近0.4%。10  年期美债收益率上涨约6  个基点，至2.5%附近。
        美联储如何看待一季度GDP  和通胀？经济稳健增长，低通胀是暂时的
        美联储如何定调一季度GDP  和通胀？鲍威尔在新闻发布会时表示，经济增长和就业状况比预想中强劲，而通胀数据则较为疲软。尽管一季度GDP  超预期，但个人消费和私人投资出现放缓，近期数据表明这两项未来可能回暖，支撑美联储对于今年经济稳健增长的看法。核心通胀意外下滑，一些临时性的因素可能压低了核心通胀。美联储预计在就业市场强劲和经济持续增长的情况下，通胀将随着时间的推移回到2%的水平。5  月议息会议声明基调没有大的变化，美联储确认经济稳固增长，近期通胀有所下跌，并低于2%。
        为什么市场此前会押注今年降息？出于通胀低迷和海外风险的考量
        鲍威尔表态没有很大加息与降息可能后，联邦基金利率期货隐含的降息概率从议息会议前的67.2%大幅下滑至54.3%。我们认为，主要有两点原因导致此前市场对于降息预期偏高：第一、通胀较为低迷。3  月核心PCE  同比1.6%，创2018  年1  月以来新低。4  月15  日芝加哥联储主席埃文斯曾表示即使没有经济衰退，但若核心PCE  下降，几个月内保持在1.5%左右，这表明货币政策是限制性的，需要下调利率。第二、市场联想到1998  年的情形。亚洲金融危机以及俄罗斯债务违约的外围风险冲击下，美联储担忧风险外溢到美国，因此先发制人降息，以免国外事件造成美国经济衰退。
        2019  年，美联储不会匆匆上路，进一步加息或降息的门槛均较
        高鲍威尔表示，美联储认为现在的政策是适合的，没有强烈的必要性对利率做任何方向的调整。从此前市场预计美联储可能降息的两大理由（通胀低迷以及海外风险）出发，我们没有看到美联储2019  年进一步加息或降息的强烈理由。其一、通胀方面，联储预计美国的低通胀只是暂时现象，未来会向联储的目标水平2%回升。其二、海外风险方面，虽然隐忧仍然存在，但是风险已经略有缓和。中国和欧洲经济下行风险得到改善，英国无协议脱欧的风险在降低，中美贸易谈判取得了积极的进展。我们维持此前的判断，由于美联储进一步降息或加息的门槛均很高，2019  年大概率按兵不动。
        美联储技术性下调超额存款准备金利率（IOER），不应过分解读
        美联储宣布下调超额存款准备金利率由2.4%至2.35%，这是近1  年来第三次下调。调降的背景是有效联邦基金利率在不断逼近目标区间上限，截至4  月30  日，有限联邦基金利率已达到2.45%，距离2.5%的目标区间上限仅5  个基点。我们认为，技术性调整是为了控制有效联邦基金利率处在联邦基金利率目标区间内，以增强美联储对利率的有效调控。鲍威尔也在发布会表明此次下调是小幅度的技术调整，而非政策立场变化。本轮货币政策常态化进程已大幅减少超额准备金规模，未来美联储可能考虑重新回到利率走廊模式，引入新工具来增强对利率上限的控制，如隔夜回购工具。
        风险提示：美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期。