华泰证券-图说一周国内经济：下调企业社保费，供给侧继续推进-190505

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        核心观点
        企业利润增速企稳，PMI  连续  2  个月站上荣枯线，我们预计工业数据在供需两端共同影响下，将呈现一定韧性，但后续政策主线仍在“供给侧”，这也意味着经济基本面并不会大幅复苏。5  月  1  日执行企业社保费下调政策，企业减税降费第一轮政策已经全面落地，企业长期融资信用利差依然高位震荡，我们认为央行结构性货币政策仍可期待，特别是央行利率并轨推进过程中调降政策利率支持企业融资政策可以期待。
        观点回顾：利润增速企稳，后续政策主要在“供给侧”
        1-3  月工业企业利润同比-3.3%，相比  1-2  月-14%回升幅度较大，其中  3月当月利润增速  13.9%，回升主要来自工业增加值和  PPI  的量价齐升，体现一定季节性。今年工业企业经营绩效弱于去年，1-3  月企业营业收入利润率为  5.31%，同比降低  0.58  个百分点，回落幅度较大。通过拆分细项数据，我们认为这与企业研发费用增加及私营企业杠杆率提升带来整体工业融资成本上行两项因素密切相关。利润增速当月波动意义不大，预计  4  月当月数据可能季节性回落，而利润累计同比增速能否转正主要看量价是否可持续以及减税降费政策效果。
        观点回顾：工业韧性是否可持续？
        4  月中采制造业  PMI  回落  0.4  个百分点至  50.1%，此前我们判断  3  月  PMI数值  50.5%中包含较多节后复工的季节性因素，4  月数据季节性回调的情况下，仍维持在荣枯线上，配合近期基建、地产需求端支撑仍存，供给侧环保政策不确定性加强，以及供需共同推动  PPI  企稳回升，我们认为工业数据后续可能较具韧性。PMI  连续两个月处荣枯线上，随着  PPI  趋稳及库存周期筑底，我们预计工业数据在供需两端共同影响下，将呈现一定韧性，但后续政策主线仍在“供给侧”，这也意味着经济基本面并不会大幅复苏。
        5  月  1  日执行下调企业社保费
        国务院办公厅于  2019  年  4  月  1  日印发《降低社会保险费率综合方案的通知》，规定自  2019  年  5  月  1  日起，降低城镇职工基本养老保险（包括企业和机关事业单位基本养老保险）单位缴费比例；继续阶段性降低失业保险、工伤保险费率；调整社保缴费基数政策。我们认为，上周已经全面执行下调社保费用政策，下调企业社保费和  2019  年  4  月  1  日已经执行的企业增值税下调的政策初衷是一致的，就是在供给侧改革的大背景下给企业减负，帮助企业缓冲因为经济基本面下行的负面压力。
        央行减少公开市场投放，信用利差继续延续期限分化
        2019  年  4  月  24  日，中国人民银行开展了  2019  年二季度定向中期借贷便利（TMLF）操作，之后截至  5  月  5  日未进行任何公开市场投放操作。我们认为央行公开市场操作减少了公开市场投放，货币政策大的方向未发生转向，边际上出现了收紧迹象。上周，信用利差走势延续此前的期限分化，AA  评级中短期融资票据的  1  年和  3  年信用利差延续下行趋势，5  年和  7  年则依然高位震荡。我们认为央行结构性货币政策仍可期待，特别是央行利率并轨推进过程中调降政策利率支持企业融资政策可以期待。
        风险提示：制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期，猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难