光大证券-钢铁行业债券专题研究报告之三：下沉至主体的信用分析之山东钢铁集团有限公司-210908

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山东钢铁集团有限公司（以下简称“公司”）由山东省人民政府国有资产管理委员会（以下简称“山东省国资委”）于2008年3月17日出资成立。

公司控股股东和实际控制人均为山东省国资委。

成本控制力情况：原材料方面，公司原材料（铁矿石和焦煤）自给率偏低，叠加近年来铁矿石和焦煤价格均上涨且维持在高位，公司抵御价格波动能力一般。

运输成本方面，公司所在地山东省铁路、水路和公路交通便利，运输成本低。

生产能耗方面，公司生产吨钢能耗居国内外先进水平，2020年公司吨钢能耗为582.52kg标煤，优于国家标准（620kg标准煤）。

生产效率方面，公司装备水平高，生产效率较高，但作为特大型国有企业，人员负担较重。

从经营规模来看，公司是国内特大型国企，生产产能产量规模大，规模优势显著。

从经营稳定性来看，公司产品品类齐全、产品结构持续优化，重点产品竞争力强。

此外，公司产品大部分销往省内，且山东省内钢铁市场供需两旺。

从业务构成情况来看，公司形成以钢铁冶炼和加工为主导，以金融等其他业务为辅助的产业格局。

近年来，公司钢材销售收入在主营业务占比有所下降但仍超过一半，为公司的主要收入和利润来源；非钢业务占比逐年上升。

从营业收入来看，公司钢材业务和金融业务收入均逐年上升。

从毛利率来看，公司钢铁业务毛利率逐年降低；金融业务毛利率逐年上升，为公司形成一定利润补充，其他非钢业务毛利率较低，利润贡献度相对较低。

财务质量：资金流动性方面，公司以流动资产为主，但受限部分占比偏高。

盈利能力方面，集团盈利能力较强，且利润主要来自于子公司。

债务负担结构方面，公司债务总规模高于行业平均水平；债务以短债为主，存在一定短期偿付压力。

现金流方面，公司自由现金流近年来均维持正值，但未来投资性现金流或将因日照项目二期的开工导致流出增加；筹资性现金流保持净流出且绝对值整体呈下降趋势。

偿债能力方面，公司短期偿债能力低于行业平均水平，长期偿债能力不断提高。

外部支持力度：公司作为省属重点国有特大型企业，在资源支持、政府补贴和银行授信等方面得到政府和银行的大力支持。

风险提示：需关注经济形势对铁矿石、价格焦煤的影响。

需关注公司原材料自给率情况。

需关注公司人员负担情况。

需关注公司归母利润和母公司盈利能力。

需关注公司未来投资压力。