华泰证券-关于央行调降中小银行准备金的点评：非典型定向降准意味着什么？-190506

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        核心观点
        央行决定  5  月  15  日针对中小银行降准，我们认为，中小银行不是全面降准，也不是典型的定向降准；一季度经济数据出现超预期，中央政治局会议对于经济总体判断趋于乐观，央行的货币政策调控倾向也在最终目标间进行了再平衡，不再一味的关注经济增长下行压力，更倾向于结构性调整来支持实体经济，货币政策已经转为灵活适度；央行有望加速利率并轨推进进程，央行下调政策利率引导  LPR  下行的概率较高，本次降准体现了央行维稳股市的意图，如果股市进一步下跌，央行有望加快降息进程。
        针对中小银行降准是非典型定向降准
        央行决定从  2019  年  5  月  15  日开始，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于  100  亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为  8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约  2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。金融供给侧改革中，中小银行不允许跨区域经验且批准更多金融机构牌照，增大供应，作为政策补偿支持，中小银行可能实施永久性降准，这既不是全面降准，也不是典型的定向降准。
        央行执行  4  月  17  日国常会指示，体现结构性调整
        国务院总理李克强  4  月  17  日主持召开国务院常务会议，指出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款”。我们认为，央行积极执行了国务院的降准指示，这符合央行一贯的操作风格，央行货币政策依然更加侧重于解决小微企业和民营企业融资等结构问题。
        货币政策稳健灵活适度
        伴随着一季度经济数据出现超预期，以及信贷和社融新增大幅超预期上行，中央政治局会议对于经济总体判断趋于乐观，央行的货币政策调控倾向也在最终目标间进行了再平衡，不再一味的关注经济增长下行压力，更倾向于结构性调整来支持实体经济。我们认为，央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，即货币政策总体的大方向并没有改变，但边际上收紧了货币政策宽松的程度，同时会更加注重结构性货币政策执行。
        本次降准兼顾维稳股市，若股市进一步下跌，央行有望加快降息步伐
        我们认为，中美谈判波动性引起股市大幅波动，央行在选择执行中小银行降准的时间点上，有兼顾稳定股市的成分存在；利率并轨会快速推进，央行有望取消贷款基准利率采用  LPR，然后下调政策利率  10  至  15BP  一次，引导  LPR  下行，通过降低银行净息差向风险要收益，来降低企业实际融资利率；这也是用供给侧结构性改革的方法来稳定总需求，若股市进一步下跌，央行有望加快降息进程。
        风险提示：中美贸易谈判进入冲刺阶段，市场波动性加大，货币政策边际调整也存在波动性。