华泰证券-中小银行定向降准点评：定向降准再现，补充缺口+弱化信号+定向支持-190506

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        债市处于利空集中释放后的喘息期，看短做短，把握小机会
        本次定向降准意义在于补充缺口、弱化信号、定向支持。对债市有利，有助于稳定流动性预期，同时中小银行信贷需求较弱，但降准后可投资资金增多，有利于提振债市需求，对冲利率债供给压力。此外，前期利空集中释放，债市迎来“喘息期”，存在小机会，中美贸易摩擦反复带来助攻效果。但二季度经济惯性、CPI  确定性的上行、供给压力、资金面扰动制约下行空间。维持十年国债  3.3-3.55%是价值区间的判断，3.55%历史中枢附近机会有望凸显，有安全边际前提下博弈预期差小机会。赔率改善的情况下，我们仍建议配置盘尝试增持，交易盘看短做短、把握小波段机会。
        本次定向降准是对我国准备金管理框架的进一步完善
        4  月  17  日，国务院常务会议首次提出“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”，但会上未对此作进一步说明。4  月  25  日，央行也表示抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。目前我国准备金率分为三档，大型商业银行  13.5%、中小型商业银行  11.5%、县域农村金融机构  8%（考虑到普惠金融考核，可能在此基础下降  0.5-1.5  个百分点），本次定向降准将部分中小银行准备金率从  11.5%降至  8%，释放长期资金约  2800  亿元，在结构性引导的同时也是对我国准备金管理框架的进一步完善。
        强化小微、民企融资支持，同时补充资金缺口
        本次降准的对象仅限于“仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于  100  亿元的农村商业银行”，贯彻了两会以来“降低实体综合融资成本”和降低小微、民企风险溢价的要求，体现了货币政策的结构性引导思路。同时，此次降准也能起到弥补短期资金缺口的作用，尤其是绕开公开市场操作纵向传导过程中的梗阻。我们此前曾提示，二季度资金缺口较大，降准有必要性。但降准的信号作用将会被弱化，不希望房市、股市等对降准过度解读。今天中美贸易摩擦事件再次发酵，此时推出定向降准，时点可能相对更加合适。
        定向降准表明货币政策再次宽松？
        本次定向降准恰逢中美贸易摩擦事件再次发酵，引发市场对货币政策再次宽松的预期，但我们仍强调具体工具不重要，重要的货币政策取向。此次定向降准也不代表货币政策再次转向宽松，更多是完善准备金管理框架、结构性引导的工具。预计  TMLF、PSL、再贷款、再贴现等结构性工具会扮演更多角色，准备金率考核等激励机制也有望进一步完善。当然，在全球经济、政治局势变化较大的复杂形势下，货币政策仍是“救急”的重要工具之一，需保持一定的灵活性。
        风险提示：中美贸易摩擦再次升级；房地产销售超预期走弱；猪周期对通胀影响。