首创证券-首创晨会“餐”-190508

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        宏观经济分析：2019  年我国外汇储备有“底”
        事件：根据国家统计局  5  月  7  日数据，4  月外汇储备  30949.53  亿美元，预期  31000  亿美元，前值  30987.61  亿美元。
        点评：
        对于  4  月外汇储备数据，我们点评如下：
        一、估值与汇兑“双击”是  4  月外汇储备小幅下行的主因。从估值角度看，主要发达经济体  10年期国债收益率均出现上行，压低资产价格。从汇兑角度看，4  月美元指数涨幅为  0.29%，压低非美资产的美元价格，利空外汇储备。
        二、交易因素对外汇储备环比下行的影响较小。4  月中美利差上升为  87.69  个基点，重返  80  至100  个基点的“舒适区间”，人民币资产吸引力边际上升。3  月银行代客远期净结汇为  182.53  亿美元，为  2014  年  3  月以来新高，表明企业避险需求下降。
        三、展望  2019  年，我国外汇储备破“3”概率较低
        近期特朗普关于加征关税的相关言论，对我国外储备冲击程度有限，2019  年我国外汇储备有“底”：
        1、发达经济体债券收益率下行概率高于上行概率。美德日英制造业  PMI  均处于下行通道之中，后期经济增速放缓是大概率事件；美欧日  CPI  持续低迷；美联储由“鹰”转“鸽”，带动主要经济体货币政策边际宽松。
        2、美元指数大概率高位震荡，后期有下行压力。短期之内美元指数还将保持在目前的相对高位，但是从美元指数周期看，目前处于周期的末端，大幅上行的概率较低，此外，美国经济增长的内生动力下行，也制约美元指数上行空间。
        3、中美利差大幅收窄概率较低，继续处于“舒适区间”。后期美国经济增速放缓将是大概率事件，叠加考虑通胀低迷以及特朗普屡次施压美联储降息，美国  10  年期国债到期收益率大幅上行概率较低。反观中国，2019  年  CPI  中枢上移将是大概率事件，在“稳健”货币政策的加持下，10  年期国债收益率中枢大幅下行概率较低。
        4、人民币汇率破“7”概率较低，大概率偏强震荡。此前人民币汇率两次止步于“7”，此外，预计中美贸易战升级概率较低，综合看人民币汇率破“7”概率较低。宏观经济承压以及贸易顺差大概率收窄，是人民币汇率面临的两大利空，但是在美元指数大概率震荡下行的背景下，后期人民币汇率走强存在一定支撑。