华泰证券-4月通胀数据点评：通胀和PPI均平稳上行-190509

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        4  月  CPI  同比+2.5%略低于市场预期，预计二季度通胀继续平稳上行
        4  月通胀环比+0.1%、同比+2.5%，同比如期继续上行，但比我们预期、Wind  一致预期均低  0.1  个百分点。猪周期开始回升，我们预计猪肉  CPI可能持续出现较大幅度同比正增长，维持对今年  CPI  中枢上行到+2.5%的中性预测，高点可能在年中附近、低于+3%。在猪周期已确认开始回升的背景下，“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险，猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度，而中东地区沙特-伊朗、以色列-伊朗的地缘冲突仍可能成为油价短期快速上涨的风险因素。
        4  月猪肉  CPI  环比、同比涨幅均较前值扩大
        4  月猪肉  CPI  同比+14.4%，涨幅较前值（+5.1%）扩大；环比涨幅为+1.6%，略高于前值（+1.2%）。非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化，推动猪价持续上涨。不过，我们认为仔猪价格受补库需求直接驱动，对能繁母猪当前的低存栏量较敏感，而生猪价格还受终端需求综合影响，猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求，故仔猪的涨价弹性可能明显高于生猪和猪肉。同时，由于牛羊鸡肉对猪肉消费的替代性逐渐增强（国人消费端对牛羊肉的偏好上升），同时大中型生猪养殖企业在猪价上行、利润回升的环境下或加大补栏，这些因素可能一定程度上缓和猪价对通胀的上行威胁。
        4  月  PPI  同比+0.9%，需重视环保因素对  PPI  的正面影响
        4  月  PPI  环比+0.3%、同比+0.9%。我们在  1  月  20  日外发的《CPI  和  PPI剪刀差倒挂意味着什么》当中，预计全年  PPI  中枢为+0.5%，这一预测高于大部分市场主体，目前我们仍然维持该预测。对于未来影响  PPI  表现的主因素，我们认为市场目前未完全预期环保政策对  PPI  的正向拉动；今年是环保新一轮“3+1”督查的开篇之年，仍需重视环保工作的推进对相关行业——如上游原材料、化工、造纸的正向影响。我们认为受环保对化工等领域的影响（如关停整改等），PPI  环比可能受到提振，二三季度大部分月份  PPI  环比可能为正，年内  PPI  同比增速的季度节奏也可能是逐渐回升。
        预计全年名义  GDP  增速较去年回落，但季度节奏可能是逐渐小幅回升
        结合我们对今年通胀、PPI、实际  GDP  的判断，我们认为尽管今年通胀中枢可能较去年上行，但  PPI  中枢较  2018  年的回落幅度可能更大，2019  全年  GDP  平减指数和名义  GDP  增速可能较  2018  年继续回落。但在季度节奏上，由于通胀和  PPI  都可能是上行趋势，而经济增长表现出一定的韧性，我们预计  Q2-Q4  实际经济增速持平为+6.3%，而二季度至四季度名义  GDP增速可能小幅回升。2018  全年名义  GDP  增速为+9.8%，2019Q1  名义  GDP增速为+7.8%，我们预计  2019Q2~2019Q4  名义  GDP  增速分别为+8%、+8.1%、+8.2%，全年名义  GDP  增速预计为+8%。
        猪周期触底回升有望进一步推升食品价格中枢
        4  月  CPI  构成中，食品烟酒类同比+4.7%，增速较前值上行  1.2  个百分点，主要受猪肉价格影响；衣着类同比+1.8%，增速较前值回落  0.2  个百分点；居住类同比+2%，增速回落  0.1  个百分点；生活用品服务同比+1.1%，增速回落  0.1  个百分点；交通通信类同比-0.5%，增速回落  0.6  个百分点；教育文娱同比+2.5%，增速较前值高  0.1  个百分点；医疗保健同比+2.6%，增速回落  0.1  个百分点。我们对今年非食品  CPI  均值的中性预测为+1.6%（2018  年为+2.1%），中性预测今年食品  CPI  均值为+5.8%（2018  年为+1.8%），最主要的新涨价因素仍可能是猪周期的回升。
        风险提示：猪周期超预期反弹、催生通胀上行超预期的风险，进而导致货币政策调整幅度超预期。