兴业证券-4月通胀数据点评：结构性通胀短期或延续-190509

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        投资要点
        事件：2019  年  4  月  CPI、PPI  同比分别升至  2.5%、0.9%，CPI  基本符合市场预期中值，而  PPI  则强于市场预期，我们认为：
        CPI：食品价格带动  CPI  环比强于季节性。4  月  CPI  同比  2.5%，食品烟酒价格同比  4.7%，拉动  CPI  同比  1.4  个百分点。从环比来看，4  月  CPI环比  0.1%，食品烟酒价格环比  0.0%。其中，食品价格环比-0.1%，仍持续强于季节性规律，尤其是猪肉、蛋类、肉禽类价格环比明显超季节性。而从非食品分项来看，几乎所有分项环比均处正值，其中交通通信环比由-0.3%升至  0.0%，或受到一季度原油价格回升对  CPI  滞后传导的影响。但实际上除了家庭设备及维修服务外，其余分项环比均弱于季节性规律。
        4  月农产品整体涨幅扩大，符合我们此前预测，主要系鲜菜、鲜果价格处于高位，猪肉同比大涨。节前北方大范围降雨，菜价走高。去年秋季北方水果欠收，水果供应偏紧。生猪供给短缺凸显，4  月受南方抛售及屠宰自查影响，猪价环比略降但同比大涨。肉禽、鸡蛋供给偏紧，价格强势。水产供给回升，价格偏弱。（兴证农业团队）
        PPI：油、食品推升  PPI，但有不确定性。4  月  PPI  同比由  0.4%升至  0.9%，环比由  0.1%升至  0.3%，连续  2  月为正。4  月  PPI  回升和  4  月制造业  PMI的购进价格回落有一定背离。从结构来看，PPI  生产资料和生活资料分项环比分别上涨  0.4%、0.2%，尤其是生活资料中的食品类环比升至  2011年  3  月以来的高点  0.6%。同时，从  50  种生产资料价格走势来看，石油天然气类、农产品类的相关产品价格环比也涨幅明显。整体来看，PPI  或受到前期金融放松且项目开工的推动，但仍呈现结构性上涨。考虑到国际油价自  4  月下旬开始回落，或一定程度抑制后期  PPI  环比涨幅。
        展望：短期结构性通胀或延续，猪、油仍是两大不确定性。按照兴证农业组判断，后续农产品价格上涨压力将逐渐显现。随着抛售、自查对猪价的压制逐渐减弱以及旺季的临近，猪价涨势有望加快，叠加超低基数，后续压力将显现。受肉价上涨拉动，预计禽，蛋价维持强势。整体来看，数据指向目前仍是结构性通胀为主，因此，预计猪价走强对  CPI  的压力有显现但仍受对冲力量影响。而  PPI  方面，金融条件转松及国内项目的复工带动前期生产资料价格回暖，但需考虑近期政治局会议和央行例会的基调变化以及国际油价近期有所回调所带来的影响。
        风险提示：猪价、原油价格走势超预期；国内政策超预期；中美贸易摩擦风险。