华泰证券-4月份信贷金融数据点评：回落符合预期，央行降息概率提高-190509

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        核心观点
        4  月份人民币贷款增加  1.02  万亿元，同比增速  13.5%，社会融资规模增量为  1.36  万亿元，同比增速  10.4%，M2  增速  8.5%，M1  增速  2.9%，信贷金融数据全面回调，但是基本符合我们之前的预测数值。我们认为，在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行在  1  季度存在“抢项目”的情况，风险相对可控的民营企业和小微企业信贷项目成为银行“争夺”的资源，4  月份数据回落符合我们预期。央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，央行有望取消贷款基准利率采用  LPR，然后下调政策利率  10  至  15BP  一次，引导  LPR  下行，来降低企业实际融资利率。
        一季度抢项目，信贷回落符合预期
        央行数据显示，4  月份人民币贷款增加  1.02  万亿元，同比增速  13.5%，和我们预测基本一致（1.1  万亿，13.5%）。分部门看，住户部门贷款增加  5258亿元；非金融企业及机关团体贷款增加  3471  亿元，其中，短期贷款减少1417  亿元，中长期贷款增加  2823  亿元，票据融资增加  1874  亿元;非银行业金融机构贷款增加  1417  亿元。在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行在  1  季度存在“抢项目”的情况，风险相对可控的民营企业和小微企业信贷项目成为银行“争夺”的资源，4  月份数据回落符合我们预期。
        信贷结构导致社融新增低于预测
        4  月份社会融资规模增量为  1.36  万亿元，同比增速  10.4%，低于我们预测值（1.7  万亿，10.6%）。其中，人民币贷款增加  8733  亿元；外币贷款折合人民币减少  330  亿元；委托贷款减少  1199  亿元，同比少减  282  亿元；信托贷款增加  129  亿元；未贴现的银行承兑汇票减少  357  亿元；企业债券净融资  3574  亿元，同比少  391  亿元；地方政府专项债券净融资  1679  亿元，同比多  871  亿元；股票融资  262  亿元，同比少  271  亿元。我们认为，4  月份商业银行增加了非银金融机构贷款，导致社融统计口径人民币贷款和信贷口径贷款缺口较大，是造成社融低于预测的主要原因。
        政治局  4  月会议重新强调房地产调控政策，M1  增速回落符合预期
        4  月末，广义货币  M2  余额  188.47  万亿元,同比增长  8.5%，符合我们预测值（8.5%），比上年同期高  0.2  个百分点；狭义货币  M1  余额  54.06  万亿元,同比增长  2.9%，略低于我们预测值（4%）。我们认为，政治局  4  月份会议重新强调房地产调控政策，叠加银行抢项目力度回落是导致  M1  增速重新回落的重要原因。
        货币政策稳健灵活适度，央行降息概率提高
        我们认为，4  月份政治局会议体现了中央对经济走势判断边际上趋于乐观，对于货币政策的要求更加偏重结构性调整，更加强调“高质量”发展和金融供给侧改革；央行货币政策大概率转为稳健灵活适度，央行货币政策目前依然需要解决的就是小微企业和民营企业融资难、融资贵的问题，这是货币政策结构性压力；利率并轨会快速推进，央行有望取消贷款基准利率采用  LPR，然后下调政策利率  10  至  15BP  一次，引导  LPR  下行，通过降低银行净息差向风险要收益，来降低企业实际融资利率。
        风险提示：我国存在经济超预期下行和通胀超预期上行概率，一旦组合情形发生，央行货币政策执行存在不确定性。