兴业证券-4月金融数据点评：社融回落，关注央行态度未来走向-190509

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        事件：央行公布  4  月货币金融数据，其中人民币贷款新增  1.02  万亿，社融新增1.36  万亿，低于市场预期。我们认为：
        社融低于预期，信贷、非标走弱，直接融资小幅走强。4  月新增社融低于预期，社融增速从  10.7%下滑至  10.4%。其中，人民币贷款明显回落，成为主要拖累。债券融资继续小幅走强，非标对社融的贡献则再次转负。
        人民币贷款明显下滑，成为社融主要拖累。4  月人民币贷款较  3  月少增  6700亿元。从季节性来看，一季度末信贷冲量后，4  月往往有所回落。但如果和往年相比，今年数据仅小幅低于  2017  年、2018  年两年，高于其他年份。
        居民短贷明显回落，但中长期贷款仍较强。新增居民贷款  5258  亿元，其中短贷、中长贷较  3  月均有所回落，但中长贷同比仍是多增。整体来看，一二线城市地产市场与居民中长贷相关紧密相关；
        企业加快票据贴现。新增企业贷款  3471  亿元，其中短贷和中长贷均有所下滑，但企业中长贷占比有所增长；企业票据融资则有所回升，企业加快票据贴现，表外票据回归表内。
        表外融资再次转负，地方政府专项债持续多增。4  月表外融资再次转负，其中，委托贷款降幅扩大至  1199  亿元，信托贷款增幅收窄至  129  亿元，但均略高于去年同期；新增银行承兑汇票再次转负为-357  亿元，同比少增  1810亿元。此外，4  月地方专项债净融资  1679  亿元，同比多增  871  亿元，成为社融增速的重要支撑。
        贸易摩擦风险上行或致政策对冲诉求上升，但通胀可能带来饶蓉。2019  年一季度出现“天量”社融，背后对应着相关政策的大力支持。而在金融条件改善的助力下，经济呈现阶段性企稳。4  月政策态度出现边际调整，从央行一季度例会及  4  月政治局会议中均有体现，4  月社融小幅下滑也反映了这一变化。
        但进入  5  月，中美贸易摩擦风险再次上升，外部压力明显上行，这使得政策维稳对冲的诉求增加。但另一方面，猪价带动通胀上行仍有不确定性，一定程度上又挤压了央行宽松的空间。整体而言，货币政策相较于  4  月可能将有所变化，但通胀可能会带来一定扰动。
        风险提示：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策形势超预期变化。