兴业证券-A股策略周报：调仓良机-190512

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        投资要点  
        2019  年“旺春行情”完美演绎。阶段  ＃  1  市场主要矛盾在分母端，以风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松带动估值修复。我们在  1  月  1  日《布局旺春行情》、2  月  10  日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调。以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。阶段  2，市场驱动力由分母转向分子端，关注经济基本面与企业盈利。3  月  31日《挑战震荡上沿》，挑战上证  3200  点成功，估值修复告一段落，市场转向经济预期、企业盈利逻辑。
        近期市场因为中美贸易博弈接近后期，市场出现一定幅度调整。其实，中美关系之间的博弈是我们  2019  年市场较大的风险点。我们在年度策略《重构创新大时代》、5  月月报《盈利底助力龙凤呈祥》中均有所强调。即中美博弈进入后期，不确定性加大，双方一定会加大博弈力度。
        往后展望，2000  亿关税费率征收，短期“利空”兑现。市场阶段性会有所反弹，给予投资者调仓机会。但中期角度，由于中美博弈仍在继续、对经济基本面影响仍需观察，市场维持调整、震荡格局。  
        在此阶段，建议投资者借此良机，配置低估值的大金融、地产龙头。减少配置方向主要集中于  1）2000  亿征收方向、北美等海外业务占比较多的公司。2）对前期持股较为集中的方向、预期较充分的领域。  
        中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1）“龙”者，中国改革开放  40  年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产  50”、“核心资产  100”组合。2）“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新  50”、“大创新  100”。
        中期角度，降税减费使得盈利底部已经提前到来。从  2003  年以来  A  股市场  15年的盈利周期可以看出，大约  12-14  个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从  2016  年  Q1  开始，在  2017Q4  开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到  2019Q3  前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，降税减费的积极作用将使得  2018Q4  就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似  12  年，在底部区域继续停留一段时间。
        长期来看，外部的压力可能进一步催生内部改革加速，有助于我们迎来一轮“制度红利”和“长牛”。1）资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜。2）以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。3）金融开放，2001  年加入  WTO  的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利，股、债、汇、房多方受益。4）科创板推出，注册制试点，制度改革再进一步。
        风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期