华泰证券-图说一周海外经济：中美贸易谈判过渡到“边打边谈”-190513

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        美国对华关税加码，全球风险资产普遍下跌
        上周美国加码对华关税威胁导致市场风险偏好遭受重挫，全球风险资产普遍下跌，道指周跌2.12%，纳指周跌3.03%，标普500  指数周跌2.18%。据彭博报道，美国一直着眼于5  月10  日达成协议，但在贸易谈判进入最后阶段之际，中美谈判局势急转直下。5  月6  日，特朗普加码向中国施压，宣布将于5  月10日上调对2000  亿美元中国商品关税税率从10%至25%。5  月10  日关税税率正式上调至25%，针对5  月10  日前出口，6  月1  日进入美国的2000  亿清单产品，税率则仍是10%。在关税上调后的二十四小时内，莱特希泽发表声明称，将于周一5  月13  日公布对额外3000  亿美元中国产品加征关税的详情。
        中美贸易谈判过渡到“边打边谈”
        美国三大股指在经历四连跌后于上周五实现反弹，原因在于第十一轮中美磋商结束后，特朗普对本次中美对话富有“建设性”的肯定安抚了市场恐慌情绪。特朗普在推特中表示中美协商仍会继续，未来关税可能取消或继续施行，这取决于中美谈判进展。我们认为，中美贸易谈判过渡到“边打边谈”。  据新华社报道，刘鹤同志在磋商结束后表示，中方三个核心关切问题必须得到解决，一是取消全部加征关税，二是贸易采购数字要符合实际，三是改善协议文本平衡性。我们认为，中美双方的核心分歧仍较大，未来中美关系很可能是W  走势，也就是曲折中前行。
        中国不得不采取的反制措施尚无具体细节公布
        5  月10  日，商务部新闻发言人就美方正式实施加征关税发表谈话，表示中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。截至5  月12  日，反制措施的具体细节尚未公布。我们认为，中国的态度是相对克制的。我们对可能的反制措施进行梳理，可能性较高的情形如下：1）增加自美进口商品关税。此前美国两次宣称对中国商品加征关税，中方均对同等份额的自美进口商品加征关税，预计此次中国将上调关税。2）暂停进口美国农产品。此前中国曾停止进口美国大豆，但在摩擦缓和期内恢复了进口美国大豆。3）除了减少对美农产品进口以外，作为反击，中方可能还将减少对农产品以外的商品的进口额。
        中美贸易谈判中，中国的底气来自于哪儿？最重要的就是做好自己的事
        我们认为，中国的底气来自于：第一、中央对于经济形势的判断较为积极。关税对于去年中国经济的影响，并没有想象中严重。4  月政治局会议对于一季度经济运行的表述是“总体平稳、好于预期”，并未出现前两次会议强调的“六稳”。第二、我国可能会加速改革来应对外部风险。我国会按照今年政府工作报告要求，“统筹好国内与国际的关系，凝心聚力办好自己的事。”具体到货币政策上，我们认为利率市场化改革可能会加速，通过将贷款定价利率与政策利率挂钩，再通过降低政策利率的方式降低社会融资成本，是金融供给侧改革的题中之义。因此，我们认为央行可能会选择降低政策利率来应对外部不确定性。
        未来的中美磋商进展将会和2020  年美国大选形成交织
        我们认为，特朗普对华关税加码是对其2020  年连任的高风险押注。对于特朗普来说，能达成贸易协定固然好，但如果签署的协议较弱，那么民主党能抓住这一个点放大对于特朗普的攻击。从政治诉求的角度出发，协议更为重要。2020  年总统大选，拜登是民主党最有可能的候选人，拜登认为中国不是美国的对手，这一主张和特朗普以及部分对华强硬的民主党人恰好相反。特朗普借中美贸易摩擦打击拜登，也不失为较好的大选策略。另外，从推特的表述中可以看出特朗普认为美国经济强大到足以承受贸易摩擦的负面冲击。我们认为，中美因关键领域分歧较大而陷入僵局，贸易谈判达成协议的紧迫性在下降。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。