兴业证券-信用债回顾：避险情绪提升，信用债表现较好-190511

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        投资要点
        1、一级市场：信用债发行量与净融资量明显上升
        与节前一周（4  月22  日—4  月26  日）相比，本周信用债发行量与净融资量均出现明显下降。本周信用债新债发行共939.79  亿元，较上周环比下降137.68%。本周所有种类债券均出现不同程度的下降。具体而言，短融本周发行306.00  亿元，中票本周发行423.60  亿元，本周无产业债和城投债发行，公司债本周发行210.10  亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量明显下降。
        2、二级市场：本周，信用利差普遍收窄
        本周，信用债市场表现较好，利差普遍收窄。具体来说，收益率方面，城投债和中票收益率全部下行，其中，城投5  年期以及中票3  年期、5  年期各等级债券的收益率下行幅度较大。信用利差方面，城投债和中票各等级和期限的信用利差均收窄，就收窄幅度来看，城投5  年期和中票1  年期债券收窄幅度较大。而在等级利差方面，除了城投3  年期AA  等级债券和中票3  年期AA-等级债券利差小幅走阔，城投5  年期和中票3  年期AA  等级债券利差小幅收窄，其余等级和期限的债券利差保持平稳。
        资金面边际收紧情况有所缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007  先降后升，整体上较节前一周（4  月22  日—4  月26  日）小幅回落；而中等期限的3MSHIBOR  较节前一周（4  月22  日—4  月26  日）逆转小幅下行，周末整体持平。央行操作层面，总体上公开市场净投放资金（含国库现金）500  亿元。一方面，目前资金市场利率处在较低水平，另一方面中美贸易问题对现在资本市场的波动影响也比较大，央行的货币政策态度相对更为谨慎，后续的导向以及每周的公开市场操作需要投资者加以关注，预计会造成债市一定程度的波动。
        社融数据不及预期，经济数据层面对债市整体的压力有所缓和，但仍需密切关注政策影响和行业差异。本周公布的19  年4  月新增人民币贷款1.02万亿（前值1.69  万亿），新增社融1.36  万亿（前值2.86  万亿），M2  同比8.5%  （前值8.6%），不及预期，一定程度上为债市交易打开了空间。不过，考虑到中美贸易问题的影响，一方面是避险情绪的提升使得信用债相对于利率债的吸引力有所回落，同时后续政策的不确定性也对后续的交易空间形成一定制约。另一方面，贸易摩擦将对部分进出口贸易占比较大行业形成长期的冲击影响，投资者对于信用债，尤其是产业债方向的投资需进一步细化行业经营的差异。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期