华泰证券-中美贸易摩擦系列（十二）：中美再加关税对两国经济影响几何-190514

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        美国提高  2000  亿商品关税预计直接影响我国出口  1.2pct，GDP0.22pct
        中国  2018  年对美出口金额为  4784.2  亿美元，全部出口总额为  24868.1  亿美元，若  2000  亿商品关税提高至  25%，等于在此前基础上再提高  15%（之前已提高  10%），假定这部分出口商品对美国来讲具有完全替代性，那么我们的对美出口损失为  300  亿美元，对美出口将下降  6.3%，全年出口将因此下降1.2  个百分点。若以  1-4  月平均汇率  6.7  人民币/美元及  2018  年名义  GDP  总额  900309.5  亿元计算，减少的名义  GDP  增速估计为  0.22  个百分点。
        对  2000  亿商品追征关税预计间接影响我国出口  1.7pct，GDP0.26pct
        考虑中美贸易通过影响全球经济增长间接压制贸易需求从而制约我国对外出口。IMF  在  2018  年  10  月的展望中提到，如果美国对额外  2670  亿商品征收  25%关税同时中国采取反制措施，那么将降低全球增速  0.8  个百分点（短期）和  0.4  个百分点（长期），这是最悲观预测，同时考虑了信心效应和对市场的冲击效应。我们参考这个测算，在  2000  亿商品关税由  10%提升至  25%的情况下，导致全球  GDP  增速预计会降低  0.34  到  0.18  个百分点，平均为  0.26  个百分点。根据我国出口增速与全球经济增长的系数关系，大致影响我国出口增速  1.7  个百分点，GDP  增速  0.26  个百分点。
        中国对  600  亿美元美国商品提高部分关税，预计约影响美国  GDP0.17pct
        5  月  13  日中国提出反制措施，对已加征关税的  600  亿美元美国商品中的部分，提高关税税率，对此前  10%的商品关税提到了  25%和  20%，对原本5%的部分关税提到了  10%，部分维持不变。我们测算美国出口损失在  30  亿到  90  亿美元之间，中国反制措施将直接影响美国出口下降  0.12-0.36  个百分点，平均在  0.24  个百分点。间接影响方面，全球需求走弱大致影响美国出口增速  0.80-1.52  个百分点，平均在  1.16  个百分点。如此，我们测算中国反制措施将冲击美国出口  0.24（直接）+1.16（间接）=1.4  个百分点，对于美国  GDP  的影响在  0.17  个百分点左右。
        若美国对剩余产品加  25%关税，预计影响我国出口  7.6pct，GDP1.4pct
        若中美贸易关系继续恶化，美国可能对目前尚未征收的约  3000  亿美元中国商品追加  25%关税，利用同样方法对其影响进行测算，该部分商品对美出口损失为  750  亿美元，对美出口将下降  15.7%，全年出口将因此下降  3pct。间接影响来看，依照前文提到的  IMF  的判断，将降低全球增速  0.92pct（短期）和0.46pct（长期），可能分别影响我国出口增速  6.1pct、3.1pct，平均为  4.6pct。该额外部分将冲击我国出口  3（直接）+4.6（间接）=7.6  个百分点，按照此测算，不考虑国内其他需求刺激变量，将影响  GDP  约  1.4  个百分点。
        美国加关税对我国出口和  GDP  影响预计是一个缓慢的过程
        由于产业链转移在短期内具有一定的难度，出口企业可能会选择与供应商、美方采购商就价格进行微观层面的谈判。美国加关税对中国的出口量和GDP  影响并不是短期内就能马上体现，我们认为，这将是一个缓慢的过程。
        总体看来，美国加关税对我国经济影响仍可控
        根据我们的计算，若仅对  2000  亿美元关税提高至  25%，我国  GDP  受其影响下降  0.5  个百分点，若中美贸易关系持续恶化，美国对我国剩余输美商品加征  25%关税，预计我国  GDP  将下降  0.5+1.4=1.9  个百分点。我们认为，在应对外部环境的不确定压力方面，我国有充分的政策工具，通过供给侧结构性改革的办法稳定总需求，运用利率市场化降低社会融资成本，通过基建补短板，适度调整一二线城市地产政策满足刚需，预计能够有效对冲外需对  GDP  的拖累，综合考虑，美国增加关税对我国影响仍可控。
        风险提示：中美贸易摩擦缓和，美国经济下滑超预期。