华泰证券-2019年4月宏观经济数据点评：意料之外，情理之中-190515

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        4  月经济数据低于预期，意料之外情理之中
        政策扶植小微企业的基调下，经济增长大概率相对温和，这在  4  月  PMI  结构中得到印证：4  月  PMI  较前值回落，但小型企业的  PMI  生产和  PMI  新订单环比较前值同步提升。所以我们认为宏观经济数据月度之间波动较大，4月经济数据除了地产外普遍低于预期，是意料之外但情理之中。5  月日均耗煤量低于  4  月，同时  2018  年  5  月基数较高，工业企业利润或有一定压力，这与我们依据企业年报一季报的分析相呼应，A  股企业利润表可能在中报二次下探，形成更加夯实的业绩底。配置上建议以时间换空间，消费筹码依然珍贵，积极布局科技硬资产。
        4  月工业企业“量”降“价”升，利润表或在中报二次下探
        4  月规模以上工业增加值同比增长  5.4%，低于预期的  6.5%，较前值下降3.1  个百分点，4  月工业增加值增速创过去四年季节性新低但  PPI  同比增速大幅增长（较前值提升  0.5  个百分点），工业企业“价”升一定程度抵消了“量”降的负面影响。由于  2018  年  5  月六大发电集团的日均耗煤量（72万吨）>2014  年  4  月日均的  67  万吨，2019  年  5  月（根据  1  日至  15  日的数据）六大发电集团的日均耗煤量（56.8  万吨）<2019  年  4  月日均的  63.7万吨，2019  年  5  月工业增加值增速或仍有下行压力。我们维持在  5  月  5日  A  股财报分析的观点：2019  年中利润表或有二次下探。
        4  月房地产投资韧性较强，金融数据与地产投资数据向好匹配
        2019  年  1  至  4  月固定资产投资同比增长  6.1%，低于预期的  6.4%，较前值回落  0.2  个百分点。房地产投资仍是固定资产投资的重要支撑：1-4  月制造业投资累计同比增速  2.5%，较前值回落  2.1  个百分点；基建投资增速  4.4%，与前值持平；房地产投资增速  11.9%，较前值回升  0.1  个百分点。公共财政支出增速保持较高增速，4  月为  15.9%高于前值，约为去年同期的两倍。居民中长期贷款增速回升  2.3  个百分点+社融中委托贷款同比增速  45%继续上行，金融数据与地产投资数据向好匹配。我们认为在外部环境错综复杂的背景下，政策工具箱和组合拳有望发力继续保持经济平稳增长。
        4  月消费增速下行，汽车销售额增速靠后但边际好转
        4  月社会消费品零售总额同比增长  7.2%，低于预期的  8.6%，较前值回落  1个百分点。1-4  月社会消费品零售总额同比增长  6.1%，低于预期的  8.4%，较前值回落  2.2  个百分点。根据乘联会的数据，四月狭义乘用车销量同比增速-17%，较前值下行约  5  个百分点，但从  4  月当月社零总额同比增速来看，汽车为-2.1,较前值收窄  2.3  个百分点，出现边际向好的态势。从结构上看，4  月网上社会零售额增速的“吃穿用”三类中，“穿”的零售额累计增速回升幅度较大为  23.7%，较前值回升  4.6  个百分点，4  月餐饮收入增速下行幅度小于商品零售，分别下降  1  个百分点和  1.4  个百分点。
        行业配置：消费筹码依然珍贵，积极布局科技硬资产
        4  月经济数据不及预期，经济可能在年中二次下探，同时二季度  MLF  到期量较大、缴税季等导致资金面相对偏紧，中美关系不确定性增加的背景下，我们认为二季度末（1）利率环境：货币政策走平→Q2  后期或边际转宽，为成长股提供时间窗口，（2）创板外溢：6/7  月科创板或首批上市，有望对  A  股科技成长有外溢效应，（3）技术周期进展：6  月首部  5G  手机有望推出，或催化科技成长行情（详见  4  月  24  日《相对收益品种或将从消费转向科技成长》报告）。当前消费筹码估值合理有抗通胀属性的消费筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产，如半导体、通信设备、计算机应用。
        风险提示：市场上行风险来自理财和保险资金对权益的配置比例快速提升，贸易谈判向好超预期；市场下行风险包括贸易谈判结果低于预期、美国等外围市场波动、业绩暴雷、产业资本大幅减持等。