华泰证券-2019年4月宏观数据点评：如何理解宏观高频波动下的五个“疑惑”？-190515

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        核心观点
        4  月经济数据整体表现较弱，各项指标除“房地产投资”均出现下滑。我们围绕高频宏观表现、消费是否变差、制造业是否触底、地产投资高韧性、基建未体现发力等五个市场普遍疑惑提供看法。我们认为，后续强化逆周期调节导致经济增长路径很可能反其道而行之。地产下行和基建上行会逐步切换，消费复苏可能在下半年缓慢发生，制造业投资在年底有复苏希望，经济向下有托底但向上无弹性的状况难改。基本面指向仍是债市震荡市，股市业绩驱动还未到来。近日中美贸易摩擦和经济数据不佳双重利好兑现，后续下行空间减小，好在短期风险点仍不多，杠杆机会回归。
        4  月宏观数据概览
        4  月经济数据整体表现较弱，各项指标除“房地产投资”均出现下滑。4月工业增加值同比增长  5.4%，较上月下降  3.1  个百分点。1-4  月固定资产投资同比增长  6.1%，相比  1-3  月回落  0.2  个百分点：基建投资（不含电力）累计同比增长  4.4%，与前  3  月持平；制造业投资累计同比增长  2.5%，大幅回落  2.1  个百分点；房地产投资累计同比增长  11.9%，相比  1-3  月提高0.1  个百分点。4  月社零总额同比增长  7.2%，较上月回落  1.5  个百分点。
        我们对投资者五个普遍性疑惑的看法
        疑惑一：高频宏观怎么来的？政策相机抉择+融资主体抑制，趋势不明显反而显得月度波动大。疑惑二：消费变差了吗？数据表现疲弱，主要受劳动节错期影响。疑惑三：工业增加值与制造业投资触底了吗？工业增加值下滑主要受制造业拖累，增值税下调前后加快备货与需求透支导致两月高低异动。下半年消费、外需能否稳住是制造业投资能否激活的关键。疑惑四：地产投资缘何韧性如此好？高开工向竣工过渡带动建安回升，土地购置费的支撑作用弱化但仍存。疑惑五：基建加码为何仍未体现？逆周期政策中性回归、严控隐性债务弱化财政杠杆、去年高基数是制约基建走高主因。
        后续展望：强化逆周期调节导致经济增长路径很可能反其道而行之
        在经济内生动力仍不足，新旧增长模式青黄不接之际，逆周期调节政策的松紧仍是关键变量。经济增长实际季度表现可能会较为平稳，但预期层面却是跌宕起伏，“预期差”是影响市场的关键。趋势性来看，我们认为地产下行和基建上行会逐步切换，消费复苏可能在下半年缓慢发生，制造业投资在年底才有复苏的希望，经济向下有托底但向上无弹性的状况难改。5月消费等数据预计有所好转，外部压力关注逆周期调节力度变化，整体预计略有改善。三季度房地产投资可能是拖累因素，年底阶段提防  CPI、PPI上行压力。
        启示：债市震荡格局不改，短期利率下行后风险仍低；股市业绩驱动未到
        基本面指向仍是债市震荡市，股市业绩驱动还未到来。今天较弱的经济数据与中美贸易摩擦消息相互对冲，债市表现波澜不惊。4  月份债市利空集中释放从而进入喘息期，近日中美贸易摩擦和经济数据不佳双重利好兑现，但  3  月份快速调整的心理阴影仍在，看短做短情绪明显，后续下行空间减小，好在短期风险点仍不多，杠杆机会回归。
        风险提示：房地产投资回落超预期、基建发力不及预期。