兴业证券-4月经济数据点评：地产一枝独秀的启示-190515

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        投资要点
        4  月工业、消费大幅回落，制造业投资走弱。3  月同比数据的大幅反弹有春节时间错位、去年限产等因素的影响，因此  4  月数据有不同程度的回落符合一定的预期，然而  4  月工业、消费均低于我们和市场的预期，意味着尽管经济出现企稳迹象，但内生动力仍然偏弱。
        1）工业增加值单月同比从  8.5%降至  5.4%，导致工业产销率大幅波动，但从  3  个月的均值来看，只是小幅回落，我们认为供需结构并没有出现明显恶化。分行业来看，除个别行业外，大部分行业呈现上个月上涨，本月回落的趋势。
        2）社会消费品零售单月同比从  8.7%降至  7.2%，从限额以上的分项来看，所有行业增速都出现回落，但汽车仍是主要拖累，且家具、家电和建筑装潢的贡献则大幅下降。
        3）固定资产投资累计同比从  6.3%降至  6.1%，主要受到制造业投资的拖累，制造业投资从  4.6%降至  2.5%，导致其单月同比转负，基建投资（旧口径）保持平稳。
        唯有地产一枝独秀。4  月地产投资、销售累计同比进一步回升，而从销售额和销售面积一正一负的增速来看，地产价格也出现回升，而东部地区这一特征更为明显。我们认为，地产板块回暖背后的核心原因仍然是金融条件的改善，这一点，我们在  4  月  17  日的点评报告《经济阶段性企稳后，该关注什么？》就已指出。而这一点也可以从数据中得到印证，4  月居民中长贷不弱，且地产资金来源累计同比进一步上升，其中主要受到定金及预付款、国内贷款的支撑。
        经济数据的启示：政策难以大收大放，或更偏重结构性、社会政策等。中美贸易谈判在  5  月出现转折，美国对我国再度开征关税，这将会对外需产业链形成冲击。外需的走弱需要一定程度上内需的对冲，但结合当前经济呈现地产强、基建稳、其余弱的组合来看，应该是与政策的初衷有所不同，因此我们认为：1）随着资源配置似乎有向“地产+基建”倾斜的背景下，政策难以大规模的宽松；2）对冲外需疲弱的政策更多将着力在引导资源向先进制造业、居民消费配置，因此近期国务院常务会议上推出的政策也偏向针对高新产业的结构性优惠政策，以及解决就业等社会政策。
        风险提示：中美贸易谈判走势；国内外经济、政策超预期。