莫尼塔-2019年一季度货币政策执行报告简评：货币政策的四个关键词-190520

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        报告摘要  
        2019年一季度货币政策执行报告出炉。通读本篇报告，我们认为主要突出了四个关键词：稳健，结构，改革，余地。
        稳健。下一阶段货币政策稳健的内涵主要在于：1）继续“着力缓解流动性、资本和利率约束”，鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度。2）更加注重贷款投放节奏的平滑。3）总量适度，“引导广义货币M2与国内生产总值名义增速相匹配”。4）充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用。
        结构。“深化金融供给侧结构性改革”是本次货币政策执行报告的一大重点。专栏一“以适度的货币增长支持高质量发展”和专栏六“结构性去杠杆与稳健的货币政策”，都落脚到这一点上。报告指出“当前我国经济运行保持在合理区间，是在不搞‘大水漫灌’的情况下实现的”，所依赖的正是结构性的方式；稳健的货币政策与结构性去杠杆并非矛盾，而是相辅相成的，要“将推进供给侧结构性改革与加强信贷政策结构性调整有机结合”。
        改革。专栏三指出，未来利率市场化的重点可能是将贷款基础利率（LPR）打造成贷款利率的锚。不过，考虑到当前LPR缺乏波动，要求降低小微企业贷款利率的政策又与利率市场化的初衷相悖，贷款利率的市场化改革是个方向，并非可以一蹴而就。专栏四提到，“金融业对外开放将与汇率形成机制改革和资本项目可兑换进程相互配合，共同推进”。在中美贸易冲突反复，中国出口下行压力增大的情况下，在经济上要求人民币汇率更有弹性，人民币汇改与金融对外开放的共同推进值得期待。
        余地。在中美贸易冲突加剧，经济内生动能有待夯实的情况下，货币政策在进一步放松上，也留有因时因势、预调微调的余地。1）有降准空间。2）加权贷款利率在“一般贷款”牵引下不降反升，可能与城投平台等融资回表挤占信贷额度有关。结合降低小微企业融资成本的诉求，“结构性”降息手段仍在政策工具箱当中。3）结构性货币政策可以配合促进全要素生产率提升，进而提升中国经济的体质和韧性。