兴业证券-信用债回顾：信用债表现较好，城投市场热度高-190525

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量和净融资量上升幅度较大  
        与上周相比，本周信用债发行量和净融资量上升幅度较大。本周信用债新债发行共  1542.00  亿元，较上周环比增加  46.50%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，短融本周发行  685.20  亿元，中票本周发行  406.10亿元，产业债本周发行  5.00  亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行445.70  亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量上升明显。
        2、二级市场：本周，信用债市场整体表现较好，城投热度高  
        本周，中低等级信用债收益率整体下行。具体来说，收益率方面，除  1  年期和  3  年期  AAA  等级、1  年期和  3  年期  AA+等级的债券收益率小幅上行外，其余城投债收益率均下行，其中中低等级的  7  年期债券的收益率下行幅度较大。而中票方面，除  1  年期和  3  年期  AAA  等级、5  年期  AA+等级的债券收益率小幅上行外，其余全部下行；其中中低等级的  1  年期和  3  年期收益率下行幅度较大。信用利差方面，各等级和期限的城投债和中票信用利差均表现收窄。而在等级利差方面，本周  3  年期  AA  等级城投债和中票的等级利差小幅收窄外，其余等级和期限的等级利差较为平稳。
        资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007  利率先升后降，全周来看整体  R001  利率小幅上行，而  R007  利率略有下降。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率整体稳定。央行公开市场操作层面，本周有  2  笔逆回购发行，总体上公开市场共净投放资金（含国库现金）1000  亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        中美贸易摩擦问题持续发酵，避险情绪下债市交易空间延续。中美贸易摩擦问题影响整个资本市场情绪整体偏谨慎，避险情绪下债市的交易情况有所表现。但考虑到政策的不确定性，可能中短期内，投资者参与阶段性机会的同时依然需要关注安全边际的问题，把握好久期。
        而具体在信用债方面，近期投资者对于城投债的热情较高，包括参与一级市场以及二级市场；对此我们建议在对当地债务和财政情况进行综合分析判断后，进行一定的主体资质下沉策略，久期策略则需更为谨慎。而对于产业债而言，考虑到政策宽信用的结构化以及整体经济面临的长期压力，预计后续的行情也会面临分化，优质的信用债标的有望在后续获得相对较好的表现，而资质偏弱的主体可能在经济承压的环境中面临一定压力。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期