华泰证券-风起通胀系列十四：鲜果价格会是CPI中长期影响因素吗-190527

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        我们认为水果价格不会是中长期持续推动通胀上行的风险因素
        截至  5  月  27  日，今年  5  月份，农业部  7  种重点监测水果均价为  6.4  元/公斤，环比较  4  月份小幅上涨，而同比涨幅达到  31.5%。我们认为去年春季的异常低温天气，造成我国北方各类水果都出现了程度不等的减产、进而导致今年存储类水果库存不足。而今年春季，南方地区阴雨天气较为普遍，菠萝等时令水果也可能因阴雨天气影响而减产。猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价压力，可能使得  5-7  月  CPI  承受相对较大上行压力，但中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。
        去年春季的异常天气影响了北方水果产量，今年对应品种库存较低
        去年春季的异常低温天气，造成我国北方苹果有较大幅度减产、进而导致今年库存不足，可能是导致苹果涨价的主要原因，北方其他存储类水果的低库存也可能受相近因素影响。在去年二三季度，苹果期货价格就曾在减产预期+资金炒作的逻辑下出现较快上涨。在应季苹果开始上市后，苹果价格从去年  11  月中旬开始呈现回调；但减产带来的库存量下降效应逐渐开始显现，从今年  4  月上旬开始，苹果期货价格再度上行。我们认为，新果供应可能在三季度逐渐补充供给缺口，Q3  之后苹果价格可能平缓回落。
        夏季时令水果的陆续上市有望缓解鲜果价格整体上涨的压力
        水果价格的上涨已开始引起领导人的关切，根据中国青年网报道，5  月  24日至  25  日，国务院总理李克强在山东考察期间，就关切询问水果涨价情况和原因。我们认为，随着夏季时令水果西瓜、葡萄等从  5-6  月开始逐渐上市，时令鲜果的品类将更加丰富，涨价压力有望逐渐缓解。而秋季北方新果——苹果、梨等也将从  8-9  月开始逐渐上市，有望缓解当前存储类水果低库存带来的涨价的压力。
        维持对今年整体  CPI  中枢+2.5%的中性判断，最大风险是“猪油共振”
        对整体  CPI  的判断，我们仍认为“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险。我们认为，受非洲猪瘟疫情造成存栏过度去化的影响，猪周期已经触底回升，预计猪肉  CPI  可能持续出现较大幅度同比正增长，猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度。我们仍维持在年度策略中对今年全年通胀中枢+2.5%的中性判断，高点可能在  6-7  月、以及  12  月，高点同比略低于+3%。预计今年后三个季度  CPI  均值分别为+2.7%、+2.6%、+2.6%。
        风险提示：鲜菜、鲜果价格受天气因素影响持续上涨，叠加猪周期触底回升，产生更大的通胀压力。