兴业证券-A股策略月报：进退有序-190602

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        投资要点  
        2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段  ＃  1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在  1  月  1  日《布局旺春行情》、2  月  10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。阶段  2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。4  月报告《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》提示市场回归机构投资者主导的基本面行情。
        受到地缘政治、中美贸易冲突、经济增长担忧等影响，全球权益市场整体较为震荡加大。对于投资者而言，较为合理的操作方式是  1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2）相对收益者，调仓、调结构，避免拥挤、踩踏方向。可采取类似长线外资“以长打短”的做法，聚焦优质标的，兼顾市场择时。5  月以来，我们在《调仓良机》、《金融防御，自主可控进攻》等中持续推荐金融、自主可控，超额收益较明显。
        展望  6  月，整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈，在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金；弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。  
        从流动性角度来看，6  月份流动性会压力较大。1）6  月作为季末，传统流动性会出现阶段性紧张。2）6  月  6  日、6  月  19  日，中期借贷便利（MLF）分别有  4630  亿、2000  亿元到期。央行的操作、表态需要保持密切观察。3）近期市场对于人民币汇率在  7  附近博弈较为激烈，后续进一步走势对市场流动性、股市外资行为会有影响。4）部分城商行，如包商银行、锦州银行等企业自身问题，不排除阶段性传导至部分相关投资机构，影响机构行为，造成流动性紧张局面。
        从风险偏好角度看，6  月份风险偏好可能呈现倒  U  型。1）6  月  5  日、6  月11日……科创板将逐步进入发审委审核阶段，科创板正在从实施照进现实。  科创板开启后，有利于科创型企业估值“锚”变化，提升原有  A  股相关企业估值水平。我们兴业策略持续推荐的“大创新  50”、“大创新  100”可重点关注。2）6  月底，G20  会议，中美元首可能的见面，中美贸易可能的变化，成为影响市场风险偏好的关键一环。
        从基本面角度看，经济基本面预期向下，数据空窗期等待数据验证。进入二季度以来，工业增加值、投资、PMI、消费等数据都呈现下滑态势。叠加中美贸易再起波澜，市场对经济基本面预期开始由乐观转向悲观。经济基本面预期向下，降税减费  4  月开始实施，6  月临近中报季，企业盈利将逐步进入验证期。
        风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期