华泰证券-图说一周国内经济（2019.5.27~2019.6.2）：贸易摩擦不确定性可能加大汇率波动-190602

《华泰证券-图说一周国内经济（2019.5.27~2019.6.2）：贸易摩擦不确定性可能加大汇率波动-190602（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-图说一周国内经济（2019.5.27~2019.6.2）：贸易摩擦不确定性可能加大汇率波动-190602（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        经济基本面和市场波动性预将加大
        5  月末公布  PMI  回落到荣枯线以下，继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。经济下行、通胀上行压力均有所加大，我们认为未来经济走向仍主要取决于政策，在类滞胀宏观环境下，预计资产价格波动性将有所加大。基本面不确定性加剧和市场风险偏好降低的情况下，我们预计股票市场二季度波动性加大，结构方面可关注  CPI、PPI  剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧，采取利率市场化降息，利率债可能出现短期交易性机会。
        为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化的降息过程
        上周（5  月  27  日-6  月  2  日），央行公开市场操作净投放流动性  4300  亿元。货币市场方面，上周  R007  和  DR007  分别上行  5.64  和  8.39BP  至  2.59%和  2.63%。债券市场方面，5  年期国债收益率下行  3.8BP  至  3.07%，10  年期国债收益率下行  3.7BP  至  3.28%；信用利差方面，中债  AA  评级中短期融资券  1  年、3  年、5  年期信用利差收窄，7  年期信用利差小幅扩大；中债AA-评级中短期融资券各期限信用利差均小幅收窄。我们认为，稳定总需求更应关注供给侧政策，而非需求侧。低评级信用利差仍在高位，为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化降息过程，进而降低社会融资成本。
        贸易摩擦不确定性可能加大人民币汇率波动，短期存在“破七”可能性
        5  月  31  日，人民币兑美元中间价报  6.8992，较上上周五（5  月  24  日）调降  1  个基点。中美贸易摩擦仍是人民币汇率的重要影响因素，我们认为  6月  28  日的  G20  峰会是重要时间节点，存在贸易谈判预期反转的可能，人民币汇率方向也可能进行重新选择。贸易摩擦未来的不确定性可能扩大人民币汇率波动，短期存在汇率破七的可能性，但我们认为，相对于汇率是否应该“保七”更应关注资本流出压力的边际变化，以及国际收支平衡的货币政策最终目标。
        5  月份上中游高频量价数据整体弱于  4  月份，经济维持低位概率较大
        上周布伦特原油价格环比下行  3.94%报  65.33  美元/桶，5  月份均价同比下跌  15.82%。上周铁矿石价格环比上行  3.25%，铜价环比下行  1.62%，铝价环比上行  0.03%，6  大发电集团日均耗煤环比下行  5.55%，高炉开工率环比上行  0.56  个百分点。整体来看，5  月份上中游高频量价数据都要弱于4  月份，我们认为经济虽有韧性、但并未内生性复苏，外贸出口相关产业链生产受贸易摩擦不确定性影响，而实体小微企业融资难问题也未有根本性好转。目前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求，我们认为经济维持低位概率较大。
        下游：猪价环比基本持平，水果价格上涨是通胀的短期风险因素
        上周（5.27-6.2）猪肉价格基本持平前值，菜篮子指数环比下行  1.02%，农产品价格指数环比下行  0.87%。近期鲜菜鲜果价格同比涨幅扩大，我们认为是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响，菜价和水果价格的上行风险有望在夏季应季鲜菜、鲜果上市后逐步得到缓解。我们认为，猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价压力，可能使得  5-7  月  CPI  承受相对较大上行压力，但中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。
        风险提示：制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。