兴业证券-5月兴证固收行业利差跟踪：个券调整，行业利差整体稳定-190604

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        投资要点  
        一、同等级不同行业利差跟踪  
        AAA  高评级行业利差整体小幅回落。与上月相比，各行业的波幅幅度有限。具体来看,AAA  等级只休闲服务行业利差小幅上行;而在利差收窄的行业中，采掘、有色金属和城投的调整幅度较大。
        约六成  AA+等级的行业利差表现收敛，其中传媒行业的波动幅度较大。利差上行的行业中，传媒行业受个券影响出现较大幅度的走阔。而利差下行的行业中，地产中票行业收窄幅度最大,其次是采掘和化工行业。
        约八成  AA  低等级行业利差表现走阔。与上月相比，机械设备行业本月的利差波动调整幅度较大,主要原因也来自于个券调整。
        二、  同行业不同等级的利差跟踪  
        5  月较好的信用债行情之下，强周期行业的利差涨跌互现。具体来看，采掘行业、钢铁行业和有色金属行业不同等级的行业利差均表现小幅收窄。另外几个强周期行业利差表现较为分化。就基本面的角度观察，5  月强周期行业涉及的部分生产要素，除焦煤焦炭价格小幅上涨外，其余大多数有所下跌。
        地产方面，5  月地产行业利差整体稳定。AAA  和  AA  等级的行业利差基本保持稳定，AA+等级的行业利差小幅收窄。基本面来看，房地产的交易价格以及交易情绪也有所回暖。接下来，销售表现是否能延展到房地产的新开工,值得投资者多加关注，尤其在房企经营状况分化加剧的情况下。
        三、城投行业利差跟踪  
        从不同等级的城投利差来看，除  15  年之后发行的  AAA  和  AA  等级城投债小幅收窄外，5  月其他等级的城投利差表现出小幅度的走阔。对比  15  年之前和  15  年之后发行的城投债，在  AA+等级中，两者利差趋势表现一致，之间的差异也表现出进一步的收窄；而在  AAA  和  AA  等级中，由于  15  年之前发行的城投利差小幅走阔，而  15年之后发行的城投利差小幅收窄，两者间的差距在  5  月有小幅的放大。
        5  月，不同区域的低评级城投利差整体收敛，降评级投资策略收益颇丰。资质较好省份中，广东和北京城投利差继续收敛，上海的城投利差则有小幅上行。而弱资质的省份方面，除黑龙江省外其他省份低评级城投利差均表现收窄。从整个  5  月来看，无论是一级市场反映出的投资者认购热情还是二级市场的估值表现，都反映了投资者对于城投债的偏好和热情；尤其是前期收益率较高地区城投的利差出现了更大的收敛幅度。往后看，考虑到目前配置中低等级债券的机构负债波动较大，影响机构对于债券的久期偏好难以显著提升，久期策略受流动性影响会有较大的不确定性。相对的，在精选个券的基础上，通过降低企业评级进行投资操作，而有望获得更好的收益表现。
        风险提示：经济出现超预期变化，房地产、城投平台政策超预期