华泰证券-图说一周海外经济：联储降息是否真的迫在眉睫？-190609

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        为什么市场预期的降息次数在上周短短几天内增加至  2  次，甚至  3  次？
        6  月  8  日联邦基金利率期货显示市场几乎笃定  7  月开始降息，7  月降息一次的概率为  64.3%。今年年底前降息三次的概率为  37.3%，高于降息两次29.9%的概率。为何降息预期快速上升？我们认为主要原因有以下两点：1）全球贸易争端的铺开，引发市场对于经济衰退的担忧。5  月  31  日特朗普宣布，计划自  6  月  10  日起对墨西哥所有进口商品征收  5%关税，并威胁称，税率从  7  月起逐月上调，10  月税率升至  25%。美墨争端激化超出市场此前预期。虽然  6  月  8  日美墨达成协议，但是全球贸易争端的不确定性难以缓解。2）5  月就业数据疲弱更加坚定了市场认为联储降息以抵御经济疲软的看法。
        但我们认为，联储降息并不是真正的迫在眉睫，9  月前降息概率较小
        从联邦基金利率期货显示今年年底前的降息概率已接近  100%可以看出，市场认为降息是确定的，但是不确定的是什么时候降以及降的幅度。我们认为，美联储降息操作并不是真正的迫在眉睫，9  月前降息的概率较小。其一、美联储需要更多时间来评估贸易争端的影响，贸易冲突仍存在阶段性降温的可能。其二、美联储可能需要看到经济大幅下滑的数据确认。二季度的数据可能是缓慢回落，但韧性仍存。美联储对于降息的抉择是市场情绪与经济数据之间的取舍。金融市场正在极大地考验美联储的政策定力，是预先采取行动还是有待数据的进一步确认。6  月  20  日美联储议息会议是重要的观察窗口。
        原因一：贸易争端演进的可选项不是只有冲突升级，还可能是“适当降温”
          6  月  8  日特朗普在推特上表示美墨已达成协议，加征关税计划“无限期暂停”。而中美贸易争端这一边，6  月  28  日的日本  G20  峰会仍是重要的时间节点，两国元首可能给贸易摩擦局势适当降温。5  月  23  日，商务部发言人高峰指出，中方期待，与  G20  各方一道，继续加强，凝聚共识，共同维护多边主义和自由贸易，反对单边主义和保护主义。6  月  G20  峰会以后，中美关系有多种可能的走势，除了简单的缓和以及恶化两个选项以外，还可能出现“边谈边打”和“只谈不打”、“只打不谈”等复合选项。我们认为，如果切换到“只谈不打”，市场风险偏好可能仍有一定的提振。
        原因二：美国经济二季度或缓慢回落，下半年下滑幅度可能才明显加快
        我们在  18  年  11  月的《冬尽春归，否极泰来》年度策略报告中提出，美国经济大概率在  18  年四季度至  19  年一季度见顶。我们认为，二季度  GDP大概率缓慢回落，不会失速，而下半年经济下滑速度会加快。近期新屋销售有了较为明显的改善，住房建筑商协会  NAHB  指数作为先行指标出现了回升，地产仍然存在韧性。地产可能企稳带动后周期消费，密歇根消费者信心指数同样出现回升，消费下滑速度或减缓。另外，由于贸易争端发酵，美国提前备货的情况或仍存在，二季度库存对于经济仍有支撑，下半年随着美国从被动补库存切换到主动去库存，库存对于经济的支撑将明显减弱。
        在不确定中寻找确定，看好黄金的中长期配置价值
        黄金投资的三大要素是作为贵金属的避险属性、与实际利率和美元指数的负相关性。我们认为，不确定性抬升决定了黄金的短期逻辑，美元周期中长期走弱决定了长期逻辑。近期全球贸易争端是不确定性的主要来源。上周更是出现市场对于联储降息预期强化，美元走弱与利率下行共同推升黄金上涨。短期来看，黄金强势有望延续，但要注意  G20  峰会贸易谈判进展，如果两国元首会晤后风险因素化解，黄金回落概率较高，若风险因素仍在发酵则金价仍有支撑。中长期来看，我们预计美国经济基本面趋弱，联储货币政策转向宽松，美元未来逐步进入弱势周期是支撑黄金的重要逻辑。
        风险提示：美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。