光大证券-可转债指标研究系列之三：可转债商誉几何？-190609

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        ◆  可转债公司商誉扩张节奏
        2013~2016  年是  A  股上市公司商誉高速扩张期，2016  年以后增速大幅下滑。可转债市场急速扩容推升可转债发行人商誉规模创新高。
        分行业看，计算机与传媒行业可转债商誉压力较大。
        2014  年~2016  年年中是  A  股并购重组高峰期，造成  2017  年以来  A  股上市公司商誉减值规模大增。
        而  2014~2015  年并购资产估值的虚高以及年初会计准则委员会关于商誉摊销的反馈意见均是  2018  年商誉减值超预期的重要原因。2018  年度可转债发行人商誉减值规模突破  40  亿元，亦创历史新高。
        ◆  当前转债市场商誉压力
        当前有  39  家可转债公司“商誉/净资产”比例超过  10%。
        整体看来业绩承诺未完成率与商誉减值损失具有很强的正相关性。可转债发行人  2019  年以后业绩承诺规模大幅减少，商誉减值压力减缓。
        2016  年并购重组政策收紧后，当前并购资产估值水平已回落至  2013  年水平，未来减值压力减轻。
        ◆  2019  年转债商誉展望
        2017  年以来  A  股上市公司新增并购数量明显放缓,  转债市场新增商誉规模主要得益于转债供给节奏。
        统计目前发行进度最快的  60  只待发行转债，2018  年度商誉合计  204  亿元，叠加目前存量转债，预计  2019  年底可转债发行人累计商誉接近  1000  亿元。
        商誉摊销，对企业的盈利影响持久，对业绩的冲击体现在连续性。摊销法下对企业净利润的冲击是连续、可预见的。按照当前转债供给节奏，我们预计年底可转债商誉总额超过  1000  亿元。假设商誉的摊销年限是  10  年，采用直线摊销法，则未来  10  年平均每年的净利润减少超过  100  亿元。此外，在  2018  年末存量可转债净利润的基础上扣减商誉的十分之一，将使得  23家企业的净利润减值幅度超过  20%，其中众信、盛路、蓝标等转债  2018年度净利润将由正转负。部分企业如果不能及时改善营业利润，则会持续亏损。
        ◆  风险提示
        并购重组政策、商誉计提会计处理。