华泰证券-图说一周国内经济：利率债或出现短期交易性机会-190609

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        经济特征再现“类滞胀”，资产价格波动性或加大
        5  月末公布  PMI  回落到荣枯线以下，继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。高频数据显示经济下行、通胀上行压力均有所加大，叠加贸易摩擦不确定性带来的汇率波动风险，我们认为目前宏观环境下，资产价格波动性或将有所加大。基本面不确定性加剧和市场风险偏好降低的情况下，我们预计股票市场二季度末波动性加大，结构方面可关注  CPI、PPI  剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧，采取利率市场化降息，利率债或出现短期交易性机会。
        央行可能利率市场化降息，利率债或出现短期交易性机会
        上周（6  月  3  日-6  月  9  日），央行净回笼流动性  2830  亿元，其中  7  天逆回购投放  2100  亿元、回笼  5300  亿元；6  月  6  日，MLF  投放  5000  亿元，回笼4630亿元。货币市场方面，R007和DR007利率分别下行14.9和12.9BP至  2.44%和  2.50%。债券市场方面，10  年期国债收益率下行  6.1BP  至3.21%。我们判断央行未来为降低实体融资成本，可能采取利率市场化降息，利率债或出现短期交易性机会。近期海外  10  年期美债收益率连续下行至  2.1%附近，为国内长端利率下行打开了一定的空间。
        《方案》重点支持新能源汽车产业，但在需求侧的对冲效果可能有限
        6  月  7  日，国家发改委、生态环境部、商务部联合印发《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020  年）》，方案主要聚焦于加快推动新能源汽车、智能汽车产业发展，严禁各地出台新的汽车限购政策、并不得对新能源汽车实施限行限购。我们认为，鼓励汽车消费是消费刺激政策最重要的组成部分之一，《方案》鼓励新能源汽车产业发展并刺激相关消费，与供给侧改革补短板的重点方向相符，未来相关产业有望承接更多的政策扶持。但在经济中枢下行的背景下，汽车消费刺激政策在需求侧的对冲效果可能是有限的。
        经济维持低位概率较大
        上周布伦特原油价格环比上行  2.40%报  63.24  美元/桶，本月至今同比跌幅为  18.3%。6  月第一周，铁矿石价格同比涨幅略弱于上月，有色金属同比跌幅继续扩大。六大集团日均耗煤周环比上行  2.8%，同比表现较上月略微改善。4  月经济数据较  3  月走弱，5  月经济数据虽未公布，但高频数据表现延续弱势。在贸易摩擦等因素扰动下，5  月末  PMI  再度跌破荣枯线。我们认为经济虽有韧性、但并未内生性复苏，外贸出口产业链生产受贸易摩擦不确定性影响，而小微企业融资难问题也未有根本性好转。目前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求，我们认为经济维持低位概率较大。
        国务院常务会议强调保证农产品充裕供给，水果价格涨势有望逐渐缓解
        上周菜篮子批发价格指数环比下行  1.5%，农产品价格指数环比下行  1.6%。我们认为猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价，可能使得  5-7  月  CPI承受相对较大的上行压力。6  月  5  日，李克强总理主持召开国务院常务会议，指出抓好农业生产、保证农产品充裕供给，是稳物价、稳预期、保民生的重要基础，对应对当前复杂形势、促进扩大消费、保持经济平稳运行具有重要意义。我们认为随着夏季新果上市，此前受低库存、异常天气因素影响的水果价格涨势有望缓解。
        风险提示：贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、水果价格过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。