兴业证券-信用债回顾：短端资金面缓和，信用债收益率下行-190608

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量小幅减少，净融资量显著增加
        与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，净融资量显著增加。本周信用债新债发行共  1088.43  亿元，较上周环比减少  7.20%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  451.33  亿元，短融本周发行402.50  亿元，中票本周发行  213.60  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  21.00  亿元，本周无城投债发行。
        2、二级市场：信用债收益率多数下行。  
        本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，除  1  年期城投债收益率上行外，其余期限城投债收益率均下行，其中  3  年期城投债下行明显。中票除  1  年期  AAA  和  AA+等级以及  5  年期  AAA  等级的债券收益率小幅上行外，其余全部下行；其中  3  年期  AA+等级的债券收益率下行幅度较大。信用利差方面，各等级和期限的城投债和中票信用利差表现不一，但多数走阔。具体而言，城投债信用利差除  3  年期收窄外其余均走阔，中票信用利差除一年期  AA-和  AA  等级收窄外其余均走阔。在等级利差方面，本周  3年期和  5  年期  AA-等级城投债的等级利差小幅收窄，其余等级和期限的城投债和中短票等级利差表现较平稳。
        资金面边际收紧情况缓解，短端资金价格下行。本周，短端的  R001  较上周小幅下行，R007  较为平稳；其中  R001  的周度调整较为明显。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率出现一定向上波动。央行公开市场操作层面，本周有  4  笔逆回购发行。总体上公开市场共净回笼资金（含国库现金）2830亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        本周，无论是产能过剩行业还是非产能过剩行业，活跃个券收益率估值变动分化较大。而在成交量方面，过剩行业中的“18  中石油  CP002”（成交量  46.10  亿元）和非过剩行业中的“19  赣高速  SCP002”成交量（64  亿元）、“19  中电投  SCP018”（成交量  49.5  亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（8  只），债券估值约六成下行。
        风险提示：经济出现超预期变化，货币政策超预期