光大证券-2019年5月进出口数据点评：抢出口或重现，未来预期仍弱-190610

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        2019  年  5  月以美元计的中国出口同比+1.1%（前值-2.7%），高于预期。进口同比-8.5%（前值+4%），低于预期。虽然美国对中国  2000  亿美元清单商品加征关税税率从  10%上升至  25%在  5  月  10  日落地，但实际执行的时点按入关时间（6  月）来算，可能给部分出口商品的  5  月出口带来一定支撑；3000  亿商品清单中的商品也或有一定的抢跑。进口数据不及预期，部分是由于高基数、人民币贬值，但也可能反映了在高关税背景下，订单和产业链转移的影响已经开始显现。5  月全球经济增长继续承压，综合  PMI下降，而中国官方  PMI  中新出口订单分项大幅下降，预示着未来一段时间外贸形势不容乐观。
        2019  年  5  月以美元计的中国出口同比+1.1%（前值-2.7%），进口同比-8.5%（前值+4%）（图  1），出口高于预期（Wind  预期值-3%），进口低于预期（-3.1%）。1-5  月出口累计同比+0.4%（前值  0.2%），进口累计同比-3.7%（前值-2.4%）。
        出口抢跑或重现。虽然美国对中国  2000  亿美元清单商品加征关税税率从  10%上升至  25%在  5  月  10  日落地，但实际执行的时点按入关时间（已延长至  6  月  15  日）来计算，可能给部分出口商品的  5  月出口带来一定支撑。同时，3000  亿美元征税清单中的商品也或有一定的抢跑。由于  5  月数据中同时具有  2018  年出口抢跑因素带来的高基数、2000  亿美元征税清单商品加征  15%关税带来的出口抑制、3000  亿美元征税清单商品的抢跑效应，总体影响略偏正向。
        未来预期仍弱。进口数据不及预期，部分是由于高基数、人民币贬值，但也可能反映了在高关税背景下，订单和产业链转移的影响已经开始显现。这种现象也可以从一般贸易和进料加工贸易进口的同比增速之间的差异中有所反映，虽然近年来由于劳动力成本上升等因素的存在，进料加工贸易进口同比增速一直低于一般贸易进口增速，但是在贸易争端的冲击下，进料加工贸易受到的冲击似乎更大（图  2）。展望未来，5  月全球经济增长继续承压，综合  PMI  下降，而中国官方  PMI  中新出口订单分项大幅下降，预示着未来一段时间外贸形势仍不容乐观。
        分地区来看，对美国出口同比降幅缩窄：5  月对美国出口同比-4.2%（前值-13.1%），1-5  月累计同比缩窄至-8.4%。从韩国、拉美进口大幅下滑：韩国-18.2%（前值-2.4%）、拉美-12.6%（前值  15.2%）。
        分产品来看，部分消费品出口增速较高，或反映了抢出口的影响：纺织纱线、织物及制品+3.6%（前值-6.7%）、鞋类+5.6%（前值  4.2%）。家具等第三批征税清单中的商品在  5  月似乎尚未受到影响，同比+3.3%（前值2.9%）。大豆进口在贸易争端背景下下滑较多，同比-32%（前值  2.9%）；原材料进口多数下滑：原油+5.5%（前值  15%）、天然气+4.7%（前值  28.3%）、铜材-28.3%（前值-13.7%）（图  4）。集成电路-10.8%（前值-1.1%）、汽车+4.4%（前值  10%）、金属加工机床-25.5%（前值-33%）等全球产业链上游产品进口下滑。