兴业证券-美国5月非农就业点评：美国就业市场放缓中的新信号-190611

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        投资要点
        事件：5  月美国非农数据公布，新增非农就业仅  7.5  万人，低于彭博一致预期的下限  8  万人；失业率  3.6%，与彭博一致预期持平；平均小时工资环比增长  0.2%，低于一致预期  0.3%。我们对此的看法如下：
        美国非农数据大幅低于预期，且下滑较为普遍。5  月美国就业报告中，CPS  调查中的失业率、劳动参与率等数据均与上月持平，基本符合市场预期。但  CES  调查中的新增非农就业仅  7.5  万人，甚至低于彭博预期中的下限  8  万人。分行业来看，新增就业的下滑是普遍的，除了此前弱势已非常明显的制造业之外，几乎所有大类行业新增就业均出现下滑或继续负增长（除餐饮休闲、采掘）。
        更重要的是，当前美国就业的疲弱可能体现的是，需求下滑而非供给收缩的逻辑。另一个值得关注的信号是，JOLTS  调查中的招工率自  2018  年  12  月以来出现持续偏弱。我们在此前的非农数据点评中曾指出，伴随着美国失业率不断下行，劳动参与率上行，其劳动力缺口逐渐收紧，这意味着其非农增长本身就将放缓。但近期招工率的新变化，意味着美国就业市场可能正在进入一个新阶段，即企业需求下滑。
        因此，这使得美国就业市场出现少见的，新增雇佣、小时工资、工作时长同时放缓。整体来看，这印证了我们在  6  月  4  日报告《事情正在起变化：从金价上涨说起》中的判断，本轮全球经济疲弱首先出现美国以外的经济体，其直接冲击的是美国的企业部门（海外盈利），而企业盈利预期转弱正逐步传导至其员工报酬上（从企业增加值的分配来看，分配比例尚未下降，但总量增长放缓使得员工报酬所得部分也下降）。因此，从美国居民部门的报酬来看，出现少见的新增雇佣、小时工资、工作时长同时下滑。而这种情况也正在逐步出现在德国的就业市场上。从企业部门疲弱向居民部门传导这个角度来看，发达经济体的经济前景的下行风险依然较大。
        风险提示：全球贸易争端迅速平息，发达经济体推出大规模财政宽松。