兴业证券-6月ECB会议点评：全球宽松中“没那么鸽”的欧央行-190611

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        投资要点
        事件：6  日欧央行会议召开，维持利率水平不变，并公布  TLTRO  Ⅲ的细节。
        欧央行对内需依然有信心，小幅上调经济、通胀预测。6  月会议上，欧央行维持利率水平不变。但本次会议有两个变化：1）欧央行小幅上调对欧元区经济以及通胀的预测。2019  年实际  GDP  增速预估由  1.1%上调至  1.2%，HICP  增速由  1.2%上调至  1.3%。从欧央行对经济的描述来看，外部压力依然是欧央行最大的担忧，但相对而言，国内的金融条件仍较宽松使得欧央行对内需依然有一定的信心；2）对利率水平的表述变化，延长维持利率水平不变的时长。由  4  月会议将至少维持当前的利率水平至“2019  年底”改为本次会议“2020  年上半年”。
        相比  TLTRO  Ⅱ，TLTRO  Ⅲ的定价小幅上调，或反映欧央行的诉求有所不同。此外，本次会议也公布了  TLTRO  Ⅲ的细节，相比2016  年的  TLTRO  Ⅱ中利率水平为主要再融资利率（MRO），若符合要求可最低降至存款便利利率（Deposit  Facility）。本次的利率定价小幅上调，分别在主要再融资利率、存款便利利率水平上加  10个  bps。该变化可能反映欧央行的诉求有所不同，2016  年  3  月时欧洲银行对企业的放贷增速刚刚转正，其主要目的在于刺激银行向实体放贷。而当前欧洲银行对企业、居民的放贷均不弱，正如我们在  1  月  2  日《后  QE  时代，欧央行何去何从》中指出，其主要诉求在于延期  TLTRO  Ⅱ，以防止欧洲银行的流动性指标恶化。
        市场关注点在下周美联储会议，欧央行“没那么鸽”压低美元。近期全球经济指标仍在恶化，更多经济体加入降息阵营（5  月以来菲律宾、马来西亚、新西兰、澳大利亚相继降息），使得市场对欧央行也有期待。而欧央行“没那么鸽”的态度（考虑到其基本面，市场也不会过度反应），叠加市场对下周美联储释放鸽派信号的期待，使得美元被压低，这在当前的市场环境中至少不是更坏的信号。
        风险提示：全球贸易争端迅速平息，发达经济体推出大规模财政宽松。