华泰证券-5月通胀数据点评：CPI同比上行，但涨价压力仍可控-190612

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        5  月  CPI  同比+2.7%与我们预期一致，未来两个月  CPI  或将继续小幅上行
        5  月  CPI  环比零增长、同比+2.7%，持平我们预测。据统计局解释，5  月鲜果价格和猪肉价格合计影响  CPI  上涨约  0.86  个百分点。5  月猪肉  CPI  环比小幅回落，但受基数原因影响，同比涨幅继续较前值扩大。鲜果  CPI  同比涨幅较前值明显扩大，我们认为鲜果价格上涨主要是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响。预计  6-7  月  CPI  可能继续小幅上行，中性情况下，我们仍预计今年  CPI  中枢上行到+2.5%，高点可能在  6  月或  7  月、低于+3%。
        PPI  同比+0.6%，年内节奏可能是前低后高
        5  月  PPI  环比+0.2%、同比+0.6%，高于我们预期  0.1  个百分点。由于基数原因，PPI  同比较上月有所回落。我们认为未来对  PPI  环比表现的重要影响变量仍可能来自供给端，今年的供给侧政策变量最可能对  PPI  产生正向影响的是环保工作。今年是新一轮环保  3+1  督查的开篇之年，年初以来环保工作在广度和深度上仍在继续推进，我们预计今年二三季度，PPI  环比或继续在较多月份当中呈现正增长；但贸易摩擦升级的预期也可能从需求侧对  PPI  产生负面影响。总体而言，我们预计今年  PPI  中枢仍较去年明显回落，年内的节奏可能是前低后高。
        猪周期回升叠加水果价格短期上涨，未来两个月  CPI  仍存上行压力
        我们认为去年春季的异常低温天气，造成我国北方各类水果都出现了程度不等的减产、进而导致今年存储类水果（典型如苹果和梨）库存不足。而今年春季，南方地区阴雨天气较为普遍，菠萝等时令水果可能因阴雨天气影响而减产。异常天气因素叠加低库存，是造成  4-5  月水果  CPI  同比涨幅扩大的主要原因。近期猪肉价格涨势尽管有所放缓，但去年同期基数仍在下行，预计年内猪价同比涨幅可能继续扩大。我们认为猪周期触底回升叠加水果的短期涨价，6-7  月  CPI  或承受相对较大的上行压力，但国家已在发力保障各类食品的合理供给，CPI  上涨压力仍可控。
        进入三季度以后，水果价格的涨价压力有望逐渐缓解
        水果价格的上涨已引起了领导人的关注。6  月  5  日，李克强总理主持召开国务院常务会议，指出抓好农业生产、保证农产品充裕供给，是稳物价、稳预期、保民生的重要基础，对应对当前复杂形势、促进扩大消费、保持经济平稳运行具有重要意义。我们认为，中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素；随着夏季时令水果西瓜、葡萄等从  5-6  月开始逐渐上市，时令鲜果的品类将更加丰富，涨价压力有望逐渐缓解。而秋季北方新果——苹果、梨等也将从8-9  月开始逐渐上市，有望缓解当前存储类水果低库存带来的涨价压力。
        新涨价因素仍主要集中在食品端
        5  月  CPI  构成中，食品烟酒类同比+5.8%，增速较前值上行  1.1  个百分点；衣着类同比+1.7%，增速较前值回落  0.1  个百分点；居住类同比+1.8%，增速回落  0.2  个百分点；生活用品服务同比+1%，增速回落  0.1  个百分点；交通通信类同比-0.9%，增速回落  0.4  个百分点；教育文娱同比+2.6%，增速较前值高  0.1  个百分点；医疗保健同比+2.5%，增速回落  0.1  个百分点。预计未来“猪油共振”情形仍是  CPI  超预期上行的最大风险因素，今年服务类价格中枢可能较去年小幅回落。
        风险提示：受猪周期上行和鲜果短期涨价的因素影响，通胀上行速度可能超预期，货币政策可能超预期收紧，对资本市场和实体经济产生超预期负面冲击。