华泰证券-2019年5月金融数据点评：低基数带动社融增速，专项债新政待发力-190612

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        现实与预期之间的纠结
        5  月新增信贷  1.18  万亿、社融  1.4  万亿，社融存量同比  10.6%。信贷数据不强，反映内外部复杂环境下实体资本开支意愿较弱、宽信用仍面临挑战。存款数据反映包商事件可能验证资管产品赎回压力，未来提防信用收缩及信用违约风险。专项债新政适时推出，关注对信用的撬动。利率债中期震荡市格局仍未打破、机会大于风险，重申近期利率债恐慌和上行是机会的判断，经济下行压力、包商事件重新定义无风险利率、中美利差等仍是正面因素，而流动性扰动、供给压力是制约。维持十年期国债利率  3.3~3.55%为配置区间，底部  3.0%多头陷阱的判断，短期仍担心评级利差拉大风险。
        央行公布  2019  年  5  月份金融数据
        5  月新增人民币贷款  11800  亿元，市场预期  13000  亿元，前值  10200  亿元。社会融资规模  14000  亿元，市场预期  14300  亿元，前值  13600  亿元。M2同比  8.5%，市场预期  8.6%，前值  8.5%；M1  同比  3.4%，前值  2.9%；M0同比  4.3%。
        信贷：中长期贷款下滑明显，有待专项债新政发力
        5  月新增人民币贷款  1.18  万亿元，同比多增  313  亿元，中长期占比处于较低水平。企业贷款新增  5224  亿元，同比少增  31  亿元。中长期贷款同比少增  1507  亿元，实体资本开支意愿不强劲，财政政策前置对实体融资需求的带动也不足。后续需要关注专项债新增对中长期贷款的带动作用。短期贷款同比多增  1794  亿元，票据融资同比少增  315  亿元，反映商业银行信贷投放偏好较低。居民贷款新增  6625  亿元，同比多增  482  亿元，中长期贷款同比多增  754  亿元，短期贷款同比少增  272  亿元。5  月房地产销售仍较为平稳，对居民中长期贷款增长仍有一定带动。
        社融：非标融资平稳及低基数支撑社融增速反弹
        5  月社会融资规模  1.4  万亿元，同比多增  4466  亿元，存量增速  10.6%，上升  0.2  个百分点，主因去年同期低基数。非标融资-1453  亿元，同比多增2794  亿元。委托贷款、信托贷款、表外票据融资同比分别多增  939、852和  971  亿，延续此前非标融资较为平稳的趋势，或与去年底以来非标监管政策有所松动有关。企业债券融资仅  476  亿元，或反映实体融资需求偏弱。社融中地方专项债融资  1251  亿元，发行节奏较慢主要受新的地方债限额尚未下发影响，但去年同期发行也较慢，同比仍小幅多增  239  亿元。
        货币：非银存款大减，或受包商事件引发货基、理财赎回压力影响
        5  月  M2  同比  8.5%，持平于上月；M1  同比  3.4%，回升  0.5  个百分点；M0同比  4.3%。5  月新增存款  12200  亿元，同比少增  871  亿元。分结构看，5月非银存款  409  亿元，同比少增  1735  亿元。由于包商事件导致货基、理财资产端风险加大，可能引发部分企业与机构赎回动作。非金融企业存款1181  亿元，同比多增  1042  亿元，带动  M1  增速小幅回升。一方面因前述理财赎回，另一方面  5  月居民中长期贷款同比多增反映楼市销售热度仍在。居民存款  2417  亿元，同比多增  251  亿元。中小银行因包商事件面临负债端压力，月末出现抢存款现象。
        风险提示：包商事件引发信用收缩、专项债新政杠杆效果不及预期。