兴业证券-5月托管数据点评：境外机构大幅增持-190611

《兴业证券-5月托管数据点评：境外机构大幅增持-190611（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-5月托管数据点评：境外机构大幅增持-190611（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        券种托管量变化：信用债净融资转负，存单净融资转正。5  月利率债净供给相比  3  月和  4  月增加了  1000  亿左右，信用债托管量大幅回落，存单托管量大幅上升。5  月信用利差小幅收窄，信用债取消或推迟发行量也边际减少，指向当前的信用环境不差，信用债净融资转负或主要由融资需求衰减所致。存单托管量大幅上升或未完全体现包商事件的影响，6  月末的半年度考核使银行纷纷提前在  5  月抢发存单应对，5  月前三周的天量存单发行一定程度可以缓冲包商事件的冲击。但后续如果存单发行市场继续缩量尤其是中小银行融资能力不能修复，6  月末的流动性状况和同业链条将面临不小压力。
        机构行为：商业银行增配利率债和存单，非银配置意愿边际改善。
        o  银行方面：全国性大行和城商行增持利率债和存单，减持信用债；农商行增持各类券种。全国性商业银行和城商行减持信用债或主要受债券自然到期影响，两者同时增配存单体现当前存在一定程度“资产荒”。农商行的配债意愿环比有所提升，受限于客户资源和投资渠道，标债仍然是其主要资产配置选择。
        o  非银方面：广义基金和证券公司行为特征一致：增持利率债和存单，减持信用债。两者减持信用债都受信用债净融资转负的影响，两者都拉长了信用债的持仓久期显示其风险偏好并未下降。非银在利率债的选择上更偏好政金债。
        o  境外机构：5  月境外机构增持国债  250  亿，政金债  507  亿，存单  256  亿，中票和企业债也分别增持了  11  亿和  3  亿，增持幅度堪比去年  6  月。今年  5  月和去年  6  月的情况类似，都是在中美贸易摩擦升级导致人民币大幅贬值的背景下，人民币计价的资产性价比提升。外资在此时流入显示出对人民币币值的信心，也扮演了部分“汇率稳定器”的作用。此外，中美利差扩大、全球市场动荡导致资金流向避险资产也是境外资金大幅增配中国债券的重要因素。
        杠杆水平：中小行、广义基金和证券公司杠杆率回落。中小行杠杆率下降有一定季节性因素，另外包商事件的冲击也使中小银行对债市杠杆保持谨慎，质押式回购待购回余额回落十分明显。非银方面，广义基金和证券公司杠杆率回落与季节性相逆，一方面也有包商事件的影响，另一方面可能与当前的小型“资产荒”有关。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期