兴业证券-5月通胀数据点评：CPI压力可控，PPI冷热不均-190612

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        投资要点
        2019  年  5  月  CPI  同比  2.7%（前值  2.5%），PPI  同比  0.6%（前值  0.9%），我们对此点评如下：
        5  月  CPI  同比继续上行  0.2  个百分点至  2.7%，主要是食品分项的贡献，核心  CPI  仍然偏弱。  
        食品烟酒分项同比从  4.7%上行至  5.8%，猪肉和鲜果价格同比上行是主要因素。①猪肉同比上行  3.8  个百分点至  18.2%，环比为-0.3%。猪肉价格上行幅度趋缓甚至有所下行，但同比读数则仍受去年同期较低基数的推动。②鲜果同比  26.7%，较上月大幅上升  14.8  个百分点，环比为  10.1%，主要受去年苹果、梨等部分水果减产、以及年初的南方阴雨气候影响。③鲜菜分项同比下行  4.1  个百分点至13.3%，前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。
        核心  CPI  小幅下行，指向终端需求仍然偏弱。5  月核心  CPI  同比继续下行  0.1  个百分点至  1.6%，且大部分  CPI  分项环比均弱于季节性。
        PPI  同比如期下行，环比则表现为上游热，下游冷。5  月  PPI  同比下行至  0.6%，且0.6%为去年的翘尾因素，今年新涨价因素为  0，指向内外需放缓对  PPI  读数形成压制。PPI  环比录得  0.2%，内部结构则出现明显分化：1）上游采掘工业  PPI  环比上行1.1  个百分点至  1.9%。2）中游原材料行业  PPI  环比下降  0.3  个百分点至  0.2%。3）下游加工工业  PPI  环比  0  增长。整体来看  PPI  环比表现出上下游分化的格局，需求偏弱仍然是主要拖累。往后看，若下游需求没有明显改善，价格下行的压力可能会从中下游行业向上游传导，PPI  环比和同比大概率仍会承压。  
        本轮猪周期仍处于上行通道，短期内通胀读数可能仍会在顶部区域徘徊，但年内压力可控。我们基于多情景组合对年内通胀进行了模型测算，结果显示年内通胀压力目前来看整体可控，主要分项形成共振向上的概率相对偏低。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期