华泰证券-2019年5月经济数据综述：基本面不确定性加剧，政策相机抉择-190614

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        经济基本面不确定性加剧，政策相机抉择
        5  月末公布  PMI  回落到荣枯线以下，继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。二季度  4  月、5  月份经济数据持续走弱，经济下行、通胀上行压力均有所加大，叠加贸易摩擦不确定性带来的汇率波动风险，我们认为基本面不确定性加剧、市场风险偏好降低，在当前环境下，资产价格波动性或将有所加大，股市结构方面可关注  CPI、PPI  剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧、采取利率市场化降息，利率债或出现短期交易性机会。
        5  月工业增加值当月同比+5.0%，继续回落
        5  月工业增加值当月同比+5.0%，低于我们预期  0.8  个百分点、低于  Wind一致预期  0.5  个百分点。4  月、5  月当期  PMI  连续环比回落，对应  4  月、5月工业增加值同比增速也连续回落。我们认为年内工业增加值的季度节奏将是平缓回落，经济并未出现内生性复苏，中美贸易谈判进程再生波澜，贸易摩擦未来的不确定性对企业生产意愿也可能形成一定负面影响。
        5  月社会消费品零售总额增速+8.6%，短期回升是修复而非反转
        5  月社零名义增速  8.6%，节假日错位、CPI  维持高位、减税降费是数据回升主因。结构方面，5  月汽车消费同比增速  2.1%，由负转正；地产后周期行业相关部分消费有所修复，家具和家电较上月回升  1.9  和  2.6  个百分点。考虑减税降费影响趋弱、节假日所致的消费后移难持续，社零短期回升是修复而非反转；考虑消费意愿无明显提升、顺周期特性及收入增速放缓约束，今年消费大概率维持较低水平，难有强上行动力；就业领导小组聚焦稳就业，若就业没有超预期恶化，消费大幅下跌的风险也较低。
        5  月全国调查失业率  5%，环比持平，就业市场仍然稳健
        5  月全国城镇调查失业率  5%，环比持平，与我们预测完全一致。1-5  月份，全国城镇新增就业  597  万人，已完成全年计划的  54%，目前我国就业市场依然稳健。今年“就业优先政策”全面发力，我们认为失业率  5.5%左右将是今年重要的政策底线，预计随着政策落实，今年实现全年失业率目标难度不大，但外部环境仍是最大不确定性，我们提示关注进出口数据下行拖累贸易部门就业可能对失业率构成的冲击，如果在  7  月叠加毕业季，那么可能使得失业率阶段性超预期上行。
        1-5  月制造业投资增速小幅反弹、基建投资小幅回落
        1-5  月制造业投资累计同比+2.7%，较前值提高  0.2  个百分点；基建投资累计同比+4%，较前值回落  0.4  个百分点；整体固定资产投资累计同比+5.6%。需求未呈现全面复苏，中小企业融资情况未见根本性好转，贸易摩擦对需求的负面不确定影响仍存，我们认为制造业资本开支可能继续受到制约。6月中旬，国办发文提出允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金，我们认为这是利用政策工具应对外部风险的预调微调，精准支持基建补短板的国家战略重点方向，不是放弃结构调整、重回大规模基建刺激的老路。
        1-5  月地产投资同比增长  11.2%
        1-5  月份，全国房地产开发投资同比增长  11.2%，增速比  1-4  月份降低  0.7  个百分点。房地产投资增速仍然维持高位，我们认为有两个方面原因，一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消失。二是建安投资相比去年有所回升。但从销售和竣工来看，仍有下行压力，商品房销售面积同比下降  1.6%，房屋竣工面积下降  12.4%。展望未来，我们维持地产投资增速下行的判断，在一城一策、因城施策下，预计地产政策在限购、限贷等实质性放松上仍会非常审慎。但如果外部不确定加大，不排除放松一二线刚需稳定总需求的可能。
        风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。