兴业证券-2019年5月经济数据点评：地产边际放缓，基建仍待发力-190614

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        投资要点
        5  月固定资产投资累计同比下行  0.5  个百分点至  5.6%。  
        地产投资小幅下行，但仍较为稳健。5  月地产开发投资完成额累计同比较  4  月下行0.7  个百分点至  11.2%。  
        1）新开工同比下行  2.5  个百分点至  11.4%，主要受基数效应影响，环比符合季节性
        2）资金来源增速有所回落，施工走平，竣工走弱。受地产销售同比增速有所下行以及政策纠偏的影响，地产资金来源同比下行  1.31  个百分点至  7.56%。受此影响，住宅施工面积增速录得  10.4%，与上月持平，竣工面积累计同比下行  3.41  个百分点至-10.9%，可能会对建安投资形成一定拖累。
        3）土地购置面积跌幅小幅收窄，但大趋势未改。土地购置面积同比从  4  月的-33.8%回升至-33.22%，或受一二线土地成交有所回暖影响，但从大的趋势来看，土地购置面积及其领先指标百城成交土地占地面积仍在下行。  
        基建投资有所放缓。基建投资从  4  月的  4.4%下降至  4%。基建投资有所降温主要与资金来源受限有关：①地方专项债发行节奏有所放缓；②今年以来发行的地方专项债以棚改债为主，对基建的支撑力度不足。③历史上看，基建投资增速与非标融资增速关系密切。但今年以来非标融资整体仍是压降的，财政支出加速以及地方专项债的发行或难以完全对冲非标渠道收紧带来的基建领域融资缺口。
        5  月制造业投资累计同比较  4  月上行  0.2  个百分点至  2.7%，整体仍维持低位。  
        5  月工业增加值同比下降  0.4  个百分点至  5%，主要受以下因素影响：1）工作日天数减少对企业生产活动形成扰动。2）主动去库存阶段仍在持续，  3）部分行业产量增速受基数效应扰动。
        住宅销售面积同比回落，但环比符合季节性，区域周期错位明显。5  月住宅销售面积累计同比从  4  月的  0.35%降至-0.73%，受去年同期较高基数扰动，环比读数  9.8%基本符合季节性。分区域来看，东部地区销售面积同比跌幅继续加深，中部地区增速回落，但仍为正，西部地区增速与上月持平。
        受假期效应提振，5  月社零消费增速反弹。5  月社零消费增速从  4  月的  7.2%反弹至8.6%，主要受五一假期效应的提振，与假期消费密切相关的消费品类增长较为明显。
        5  月经济数据基本延续“地产稳+其它偏弱”的格局，支撑债市交易机会延续，下半年市场或将呈现窄趋势、宽波动的格局，利用波动、把握趋势。5  月经济数据反映基本面仍然相对偏弱，这利好债市方向。但经济失速风险暂时不大，货币政策进一步宽松的门槛还较高（主要来自三个方面，短期通胀仍在顶部徘徊，地产的温度可能还会延续一段时间，近期出台的基建方面的政策对冲经济下行的效果仍需观察），市场可能仍会处于窄趋势、宽波动的格局。我们在今年的中期策略报告《交易衰减的周期——2019  年下半年利率市场展望-20190611》中也指出，当前政策基调维稳而非强刺激，基本面超预期上行概率不大，央行流动性呵护延续；但周期趋势衰减，交易盘拥挤，预期仍会反复超调，市场可能呈现窄趋势、宽波动的格局，操作上建议保持耐心、适度左侧，利用预期差波动机会。同时需要注意的是，负债分化与裂变也正在发生，加强对负债端管理仍然非常重要。此外，信用价值仍有可为，信用优于利率。  
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期