兴业证券-海外资金深度研究一：解密加拿大养老金管理投资之道-190619

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        投资要点
        ★  CPPIB  作为全球前五大养老金管理机构之一，运作独立于政府，唯一的职责在于保证计划参与者回报持续最大化。
        加拿大养老投资管理局（Canada  Pension  Plan  Investment  Board，CPPIB）是加拿大最大的养老金管理机构，负责对加拿大多层次养老保障体系中第二支柱加拿大养老金（CPP）不用于支付退休福利的资产进行市场化投资。与政府统一管理的传统基础养老方式不同，  CPPIB  的管理独立于加拿大联邦政府，一定程度上能够保证计划参与者的利益，同时通过高度透明的方式运作，维持公众的信任。CPPIB在成立初期以低成本的被动指数投资管理为主，但面临一系列全球政治、经济波动后，于  2006  年转向积极的主动投资策略。
        ★  CPPIB  过去十年超过一半时间录得双位数收益，未来将扩大对新兴市场投资。截至  2019  年  3  月  31  日，CPPIB  管理规模达  3920  亿加元，过去  10  年复合增长率  11.1%（名义增长率），预计到  2030  年将达到  8000  亿加元，约为目前的  2.5倍。2019  财年，CPPIB  增加了  32  亿加元的净投资收益，总投资收益率为  8.9%，与上一年相比有所下滑，主要原因在于新兴市场表现不佳。从各类配置资产的情况来看，私募股权类投资是贡献收益的主要来源。持仓结构上，CPPIB  对海外资产持仓超  80%，主要集中在美国等发达国家，亚洲和拉美合计仅  24%，但对新兴市场的投资规模占比在  2025  年将达到整体持仓的三分之一。
        ★  CPPIB  重仓股七大特征。
        CPPIB  的公开市场股票持仓中，近  85%的占比配置在海外市场，因此我们选取海外持仓市值排名前  50  的重仓股来对  CPPIB  的投资行为更深入的研究，六大特征值得关注：1）90%的公司持仓时间  3  年以上，符合  CPPIB  长期资金理念；2）平均超额收益率约  120%，投资腾讯获得  30  倍超额收益；3）美股持仓过半，板块配置均衡；4）CPPIB  偏好大市值个股，55%的持仓集中于千亿市值公司；5）70%持仓公司的市盈率低于  30  倍；6）超  60%公司近三年业绩复合增速高于  50%；7）对中国企业的持仓规模在新兴市场中占主导，偏好可选消费板块。
        ★  CPPIB  投资之道：四大组合+三大收益来源。
        为了平衡风险与收益最大化之间的冲突，CPPIB  构建出由基准组合、战略投资组合、目标组合、总组合组成的“总投资组合框架”。其中基准组合来决定风险偏好以及考核标准，战略投资组合和目标组合共同决定目标资产配置比例，总投资组合则负责风险管理。长期以来，CPPIB  凭借专业化的投资管理和风险控制获得了高于基准的超额收益，其优异表现的来源主要包括三个方面：多元化投资、α策略以及逆向操作，其中多元化投资是贡献收益的主要来源。
        风险提示：本文基于  CPPIB  的历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。