兴业证券-证监会拟修改《上市公司重大资产重组管理办法》点评：并购重组新规有望继续利好金融龙头及大创新方向-190621

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        文章要点
        ★政策回顾：《上市公司重大资产重组管理办法》自公布后已有  3  次修订
        ——经济结构发展转型要求和市场环境影响监管行为变化。2008  年至今《上市公司重大资产重组管理办法》已有  3  次修订。此次修订主要包括两个方面，一是放宽非创业板企业借壳上市的认定标准，并允许创业板企业有限度的借壳上市。二是重新允许借壳上市的配套融资行为。
        ★  影响分析：助力直接融资及金融支持实体，金融供给侧改革又一落地
        ——管制进一步放松，有助于企业提升盈利能力和水平，提升市场活跃度。联系此前证监会放松再融资的相关规定，这与我们此前在  2017  年发布的《大创新时代》中提到的政策导向已开始从此前的管制走向放松的理念相符。适当放松当前环境下借壳上市行为的管制，有利于缓解连续亏损公司被强制退市后的投资者保护问题，提升企业盈利能力和水平，改善市场风险偏好和流动性。
        ——推动直接融资发展，增加一级市场资金退出机制，助力金融支持实体。借壳上市中的净利润指标放松，对于暂时还未实现盈利但发展前景明确或研发等投入较大的企业是直接利好，并有助于引导市场融资成本下降。在当前  IPO  常态化的背景下，壳资源价值已有较大下降。借壳放松有助于进一步拓宽  PE/VC等一级市场机构的退出通道，从而提高一级市场机构培育企业的积极性。
        ——引导经济结构转型升级，落实金融供给侧改革。对创业板企业的借壳上市有限制的放开，要求“符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业”，与当前科创板及试点注册制支持实体经济转型升级的目标是一致的，有助于实现“增强金融服务实体经济能力”这一金融供给侧改革的重要目标。
        ★  行业层面：继续看好金融龙头及大创新方向
        ——短期来看，直接利好券商龙头。兴证策略团队在去年的《2019  年度策略——重构创新大时代》就开始坚定看好非银板块，强调“券商有望长期受益于政策放松带来的制度红利”。近期发布的《2019  年下半年投资策略——开放的红利》更是将券商龙头作为金融龙头的首推。此次放松借壳上市的放松，有望提升券商业绩，综合能力更强的券商龙头有望受益更多。
        ——中长期来看，直接融资的发展利好金融龙头和大创新方向。正如我们在《2019  年下半年投资策略——开放的红利》中提到的，金融开放背景下直接融资比例提升有望在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要角色，我们此前前瞻性提出的大创新方向有望持续受益。直接融资发展离不开金融体系的支持，培育一批具有国际竞争力的金融龙头的必要性进一步凸显，继续看好券商、保险、银行等领域的金融龙头机会。
        风险提示：相关政策文件正式稿与征求意见稿内容有较大变动，全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。